油脂油料：棕櫚油強勢難改? 蛋白粕或偏弱震蕩

　　1、11月美豆震蕩運行，國內蛋白粕偏弱震蕩；馬棕油期價先跌后漲，帶領國內棕櫚油再次站上萬元關口，豆油和菜籽油偏弱運行。

　　2、美豆方面，目前市場最大的支撐在于當下需求放量。美豆出口銷售放量，得益于高性價比及南美舊豆庫存低。美豆11月壓榨量或創同期新高，因油廠產能大且美豆粕和美豆油需求較好。但令人遺憾的是，高需求持續時間或僅剩下1個月時間。隨著巴西大豆播種生長順利，豐產預期強，農戶加快大豆銷售進度。巴西豆1月船期報價下跌，令巴西豆和美豆價差縮小，美豆出口優勢縮小。25年1月后巴西大豆集中上市，美豆優勢將進一步下降，2月后出口是南美的市場。因此，12月美豆偏弱震蕩。國內豆粕方面，12月壓榨850萬噸，高于去年同期水平，但今年終端提前備貨，養殖端利潤下降，出欄或提前，不利于飼料消費。豆粕庫存預計小幅去庫，1月合約向下修復基差，5月合約跟隨走弱。

　　3、油脂方面，棕櫚油是牛市代表。產地缺貨，國內進口難是棕櫚油上漲根本原因。產地缺貨源自于兩個因素：一是季節性減產去庫周期，時間直到明年3月；二是印尼B40政策推進、棕櫚油產量恢復慢等令產地緊張時間延長。第一個因素可以通過時間解決，25年二季度后有望改善；第二個因素除了產地放松政策外，難以解決，對于進口國來說只能被動接受。棕櫚油上漲的主因在產地，下游需求堅挺時對需求接受度越高。棕櫚油1月合約是矛盾最集中，最無解的月份。1月持倉48.5萬手，對應485萬噸貨，而國內棕櫚油商業庫存僅51萬噸。即將進入交割月前月，期現回歸需求強。棕櫚油現貨價格在10200-10500元/噸間，12月進口成本在10982元/噸，1月船期進口成本10876元/噸，棕櫚油期貨估值偏低，向上回歸。結和量價看，棕櫚油1月還有上漲空間。菜籽油矛盾在于“中加關系緩和下，高供應如何消化”。12月是菜籽油現貨壓力最大的時候，關注需求承接情況以及矛盾接近情況。豆油供應無憂，庫存壓力不大，關注節前備貨給市場帶來的支撐。總的來說，棕櫚油強勢難改，菜籽油關注現貨矛盾解決帶來的買入機會，豆油市場多空并存，可買油賣粕套利參與。

　　雞蛋：基本面穩定，主力合約區間震蕩

　　1、本月，雞蛋市場基本面穩定，期貨主力2501合約呈現區間震蕩行情。月初，雞蛋現貨價格延續階段性高位運行，對期貨價格形成有力支撐，11月上旬，雞蛋主力2501合約延續反彈。11月8日，盤面突破前高，創8月以來的新高。然而，供給持續增加預期不變，價格繼續上行動能有限。與此同時，雞蛋現貨價格高位回調，期貨價格回落。總體來看，雞蛋主力2501合約維持3500-3680元/500千克區間震蕩。近月在基差修復的作用下，大幅收漲。

　　2、11月，雞蛋現貨價格延續下行，臨近月底小幅反彈。卓創數據顯示，截至11月29日，中國褐殼雞蛋日度均價4.35元/斤，較上月跌0.35元/斤。月初受到商超促銷活動的提振，雞蛋現貨價格延續階段性高位震蕩。11月中下旬，隨著促銷活動結束，需求恢復，雞蛋現貨價格延續回調。臨近月底，隨著養殖端淘汰意愿增強，短期供給壓力有所緩解，雞蛋現貨價格低位小幅反彈。

　　3、隨著養殖利潤下降，養殖端老雞淘汰量持續增加，導致11月在產蛋雞存欄量環比下降，一定程度緩解短期供給壓力。然而老雞淘汰后，也為補欄提供欄位，雞苗需求隨之增加，11月雞苗銷量所代表的育雛雞補欄量環比增加。未來供給量變化取決于補欄與淘汰變化與量差，后市需關注養殖端補欄與淘汰意愿變化對供給端影響。短期基本面穩定，雞蛋主力合約延續區間震蕩行情，建議波段操作，中長期暫時觀望，等待反彈后遠月做空的機會。

　　玉米：低溫天氣不利于存儲，11月玉米期價繼續承壓

　　外盤：11月，美麥跌破均線密集成交區，期價先跌后漲，區間下移。與美麥相比，美玉米表現抗跌，期價震蕩，月線基本收平。基本面方面，因供應充裕打壓期價，黑海地區的出口擔憂減弱，小麥市場供應壓力再度顯現。作物生長報告顯示，美國大平原降雨改善作物前景，美國冬小麥作物優良率連續四周上升，改善程度超過市場預期。玉米跟隨小麥下跌，因南美將迎來有利的降雨天氣。另外，四季度中國進口玉米減少的情況在巴西玉米出口數據中得到驗證，中國采購減少利空CBOT玉米期價。

　　國內：11月，暖冬天氣之下，溫度下降有限，不利于玉米存儲，農戶集中賣糧，玉米價格再度下行。11月最后一周開始，東北多地出現降溫天氣，但是部分地區溫度下降之后很快回溫，溫度回升后存儲難度大，部分地區的農戶還會延續集中賣糧，這樣對于玉米市場來說供應壓力還在加大。11月末12月初，東北報價以穩為主，雨雪天氣影響流通，企業門前到貨不多。華北先漲后跌，周初降溫降雨天氣下門前到貨減少，雨停后到貨迅速恢復；基層收購一般，存糧意愿不強。銷區偏弱，南方港口到貨明顯增加，下游提貨放緩，港存攀升，預售訂單成交不多。

　　期貨：11月，國內玉米、淀粉震蕩下行，期價表現不及預期。新玉米集中上市壓力沖擊市場，供大于需的矛盾壓制價格上行。10月，玉米、淀粉的上漲主要是受到宏觀利好情緒提振，資金對玉米市場關注度提升。在期貨上漲帶動下，現貨跟漲，貿易商心態有所改變。11月，股市回落，新玉米上市壓力增加，期、現市場回吐漲幅，供大于需的矛盾再度呈現。技術上，在東北新糧集中上市期，玉米期、現報價持續面臨供應壓力。玉米主力2501合約區間下移，短期關注1月合約2150元/噸整數關口的支撐表現。套利方面，淀粉銷售轉旺，季節性因素對淀粉報價提供支撐，米粉價差有望繼續擴大。

　　生豬：11月豬價延續下行，12月反彈可繼續做空

　　1、11月，生豬現貨價格延續下跌后小幅反彈。數據顯示，截至11月28日，全國生豬均價16.54元/公斤，較上月跌0.72元/公斤；基準交割地河南均價16.22元/公斤，較上月跌0.9元/公斤。

　　2、上半月，生豬現貨價格延續下行。11月中下旬，隨著各地氣溫下降，終端消費較前期有所好轉，部分地區養殖戶存在低價抵觸情緒，壓欄意愿提升，提振短期生豬現貨價格出現反彈。但總的來看，11月生豬現貨價格較上月仍有下跌。

　　3、卓創統計數據顯示，11月28日，仔豬均價420元/頭，較上月漲57元/頭。受到養殖端補欄心態變化的影響，11月仔豬價格先漲后跌。隨著仔豬價格跌至低位，部分養殖外售意愿下降，多自留育肥，上半月，仔豬價格延續反彈。隨著仔豬價格漲至偏高水平，外售意愿增加，下半月，仔豬價格回落。

　　4、農業農村部存欄數據顯示，10月，我國能繁母豬存欄4073萬頭，環比增加0.3%，同比減少3.2%。從能繁母豬存欄的變化趨勢來看，自5月起（除8月小幅下降外），能繁母豬存欄持續環比增加。根據正常生長周期規律，對應明年春節以后，生豬出欄量將延續增加。

　　5、國家統計局公布數據顯示，2024年三季度，生豬出欄15635萬頭，較二季度降7.7%，較去年同期減少3.3%。從公布的數據來看，三季度生豬出欄量有所下降。

　　6、11月28日，卓創樣本點統計生豬出欄體重125.92公斤/頭，較上月增加0.62公斤/頭。進入冬季后，北方氣溫降低，南方部分地區腌臘開啟，市場對大體重生豬需求開始增加。屠宰端對大體重生豬加大采購量，生豬交易均重較上月提升。從目前市場表現來看，本月體重增加系季節性因素導致。

　　7、海關總署數據顯示，10月，豬肉進口9萬噸，環比持平減少10%。

　　8、卓創數據顯示，11月29日，自繁自養養殖利潤412元/頭，較上月下降71元/頭，外購仔豬利潤204元/頭，較上月下降115元/頭。近期養殖成本相對穩定，養殖利潤跟隨生豬現貨價格變化。上半月，隨著豬價持續回調，養殖利潤延續減少；下半月，隨著豬價反彈，養殖利潤有所增加。總體來看，目前養殖利潤呈下降趨勢。

　　9、根據商務部統計數據，10月，規模以上生豬定點屠宰企業屠宰量2876萬頭，環比增加 8.94%，同比增加0.31%。

　　10、卓創樣本點統計，截至11月29日，樣本點屠宰企業開機率34.82%，較上月增加3.16個百分點。進入冬季后，豬肉終端消費季節性增加，屠宰企業收購積極性提升。另外，養殖端出欄積極性不減，市場生豬供給充裕，11月，生豬屠宰開機率持續上升。

　　11、11月現貨豬價表現不及預期，生豬期價持續下行，11月生豬加權累計下跌415元/噸，跌幅2.82%。與10月相比，11月跌幅縮小。10月生豬加權合約累計下跌1300元/噸，跌幅8.13%。目前，生豬加權合約持倉15萬手，較10月末持倉13.4萬手增加1.6萬手。11月末12月初，生豬現貨市場關注點轉向春節前后供應增加與需求恢復的博弈。11月，集團企業出欄增加，市場預期12月集團廠出欄量還將持續增長。需求方面，今年的春節是1月，南方腌制臘肉的季節性需求增加，但是值得注意的是，今年冬季降溫天氣來的晚于預期，并且很多地方地溫下降不足，這樣對于臘肉的制作來說難度加大，也直接導致了需求市場較為疲軟。整體來看，節前的季節性熱點仍是生豬市場關注焦點，短期豬價有望偏強運行，但是對于春節后的行情，市場普遍預期節后消費清淡，預計豬價中期延續先漲后跌的表現。