華夏時報記者葉青 北京報道

　　1月6日燒堿期貨集體上漲，主力合約SH2505午盤后上破3000元/噸整數關口，最高觸及3066元/噸，盤中刷新近一年來高位，近期燒堿期貨價格已經出現五連陽。據了解，自2024年12月19日至2025年1月7日，燒堿期貨價格漲幅達15.62%。截至1月7日午間收盤，燒堿期貨報收于3004元/噸。

　　“近期燒堿期貨突然暴漲，大概率與韓國韓華化學104萬噸氯堿裝置一季度要檢修一個月的消息有關，這對原本就強勢的燒堿期貨價格有了更進一步助推的作用。受此影響，目前燒堿現貨價格也跟隨上漲。”一德期貨分析師張麗接受《華夏時報》記者表示。

　　資金維持凈流入

　　“近期燒堿期貨暴漲原因，從產業層面講是基于遠期供需錯配預期疊加了近期現貨去庫反彈。從資金層面上看，自2024年12月19日期貨價格給出突破信號后，多頭在2024年12月30日持續增倉，并且在2025年1月6日繼續增倉。作為氧化鋁上游原料，基本面和資金的核心邏輯在于氧化鋁高利潤刺激投產意愿，而近三個交易日氧化鋁期現價格的加速下跌使得以上邏輯進入催化期。”創元期貨分析師楊依純接受《華夏時報》記者采訪時表示。

　　楊依純表示，從持倉分布上來看，由于遠期預期的難以證偽和資金維持凈流入導致多頭優勢仍在，32液堿山東現貨氧化鋁大廠采購價770元/噸折百2406元/噸、廠家最低830元/噸折百2594元/噸，期貨02合約收盤價格2725、05收盤價格3041元，分別較現貨最低價升水319、635元，從單邊上漲伴隨現貨貼水和月差反套的走擴來講，期貨明顯搶跑，炒作與否需要看現貨兌現情況予以驗證。

　　對于近期燒堿期貨的上漲，張麗也表示，由于燒堿下游需求偏穩定，本輪上漲不是需求帶動，需求同比增速略放緩，上游開工略低，但是庫存也是略有累庫的跡象，正是元旦后才開始出現去庫存的速度在加快。此外，從價格上看，現貨也是持續下行，也是到了元旦后才開始有低位企穩略漲的勢頭。

　　“盡管本輪上漲不是需求帶動，但是需要指出的是，燒堿的液化屬性決定了品種的波動大，燒堿2024年全年基本面一直不錯，但是盤面和現貨都多次觸及成本，包括本輪上漲，也是遠月價格偏低。雖然資金在做預期，不過，安全邊際仍很高，所以，本輪燒堿期貨上漲的很順暢。”張麗稱。

　　據了解，燒堿作為“三酸兩堿”中的基礎化工原料，應用領域非常廣泛，下游除氧化鋁占比28%之外較為分散，主要包括化工13%、印染化纖12%、造紙8%、水處理8%，其他還有輕工業、鋰電、醫藥、石油、軍工等。燒堿生產工藝為電解食鹽水，主要成本項目是電力和原鹽，兩者波動較小。因此，燒堿價格上漲對氯堿企業的利潤擴張有利，從而促進業績兌現。

　　受燒堿價格上漲，1月6日化工股迎來上揚，這讓市場對化工行業的未來發展前景充滿期待。東吳證券給予華昌化工買入評級，認為公司生產活動有序推進，中控室創新升級謀發展。此外，華昌化工積極布局氫能源領域，探索初顯成效。燒堿價格上漲直接利好氯堿化工企業，預計相關公司業績將得到提振。氯堿化工、華爾泰等龍頭企業有望繼續領漲。

　　四季度庫存大幅下降

　　隨著燒堿價格上漲，從庫存方面來看，燒堿作為液體危化品其庫存容量很小。據隆眾統計數據，全國20萬噸及以上液堿樣本企業廠，近兩年平均水平35萬濕噸，相對350萬干噸的月產量來說僅是一天的輪庫量。所以，供需關系傾向即期且價格彈性較大。

　　“2024年上游庫存前三季度略高于上年同期，但從10月開始走低，11月下旬庫存降至年內最低24萬濕噸后逐步回升至32萬噸左右，但上周大幅去庫3.8至27.8萬濕噸，分區域來看去庫主要發生在華北區域，其中主產地山東庫存10萬噸基本位于歷史低位，從山東產量略減來看區域出庫有所走高。”楊依純稱。

　　不過，對于燒堿庫存數據變化，張麗表示，通過當前燒堿庫存去預估行情，難度很大，燒堿庫存天數本身就低，即使累庫到高位，液堿庫存天數也不高；庫存元旦后出現微去庫，當前庫存壓力不大，下游需求平穩，出庫未有異樣。

　　此外，對于下游來說，楊依純表示，采購積極性取決于自身利潤水平、生產計劃，以及燒堿絕對價格的高低，區別于期貨高升水。目前燒堿現貨價格處于歷史中性偏低，氧化鋁利潤尚高且持續有投產計劃，對燒堿仍處在剛需采購疊加備庫存的過程中。此外，短期出口簽單尚可且非鋁節前補庫，整體下游采購積極性環比改善，后期非鋁季節性走淡且自身盈利不佳，若現貨上漲收基差將因為高價抑制部分需求。

　　與此同時，由于燒堿價格波動大，難存儲，占下游成本低，這都決定了下游的燒堿原料庫存不高，不可能大量采購液堿，剛需采購為主。另外，雖然燒堿的基本面較好，但是并沒有緊缺，在高價格背景下，只要略提高開工率，燒堿供應仍較為充足，下游接貨也是偏平穩。2024年燒堿需求增量在造紙、印染、鋰電、氧化鋁端，國內大概在100多萬噸需求增量，出口也較好。

　　楊依純也表示，今年以來燒堿消費分化，其中最為亮眼的是出口需求，截至11月凈出口量272萬噸同比增18%，氧化鋁雖自身增產4%。不過，由于礦端進口依賴提升導致單位耗堿下降，其他非鋁需求與經濟增速高相關表現不佳。據隆眾口徑統計，截至11月表觀需求增速從去年的5%降至2%。

　　關注氧化鋁投產節奏

　　據了解，燒堿產能八成集中在華北、西北和華東三個區域，其中山東占比25%，其余內蒙、江蘇、新疆分別占比7—8%。據統計局公布數據，截至11月今年燒堿產量增幅6%，隆眾口徑產能新增130萬噸，投產放緩對應產能利用率上升1個百分點至84%。對此，楊依純表示，2024年燒堿產量前高后低，檢修量峰值出現在7—8月、10月，行業檢修的季節性特征減弱，但對利潤敏感性上升，集中檢修多發生在液氯倒貼之時。

　　此外，隨著燒堿價格持續上漲，接下來影響燒堿走勢的因素也引發外界關注。對此，楊依純表示，從現貨層面上看，接下來首先需要關注氧化鋁新增產能投放和液堿備庫情況。其次，液氯價格變動以及氯堿企業自身供給變化。此外，非鋁下游企業的采購節奏以及采購的量也需要關注。

　　“從期貨層面上看，作為投資者也需要關注近月倉單交割情況，其次是多空資金流向情況。作為燒堿上市公司，為規避燒堿價格波動風險，可考慮結合套期保值工具，在現貨出貨不暢但盤面仍有升水的情況下，參與倉單交割鎖定利潤的同時也可降低庫存壓力。”楊依純稱。

　　張麗表示，燒堿當前關注焦點都在需求預期上，但3月后要走現實邏輯，到時候再去看庫存壓力，期貨5月也會走現實需求邏輯；當前資金拉動是看好氧化鋁投產，關注投產節奏；燒堿作為少有的化工基本面較好的品種，上市企業更多還是關注高利潤的兌現情況。

　　針對后期燒堿期貨后期走勢，楊依純表示，由于氧化鋁投產和耗氯虧損帶來的以堿補氯邏輯現階段難以證偽，目前資金參與熱情并未出現衰減。不過，同時燒堿的供給彈性和盤面高升水為后續現實驗證留下隱患，目前尚處于買預期階段，但伴隨時間推移和價格走高將從預期過渡至現實交易。所以，現貨走勢最為重要，將決定最終的收基差方式。策略上多空博弈增強提高了單邊參與難度，可考慮以跨品種或跨期套利對沖參與。

　　“燒堿當前仍走預期邏輯，價格還是偏強走勢，絕對價格看，當前3000的價格，全年看并不極端，是這幾年旺季的價格，如果氧化鋁能有所兌現投產或者燒堿供應端有點小故障，燒堿也可能05的時候就兌現旺季價格。在預期能否兌現的情況下，燒堿基本面都較好，價格難再到低位，建議做點賣出虛值看跌期權。”張麗稱。