來源：中糧期貨研究中心

　　概要

　　市場(chǎng)回顧：

　　幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)端出現(xiàn)擾動(dòng)，導(dǎo)致進(jìn)口鋁土礦價(jià)格飆升至每噸100美元以上。印尼錦江氧化鋁的100萬噸產(chǎn)能超預(yù)期釋放，市場(chǎng)預(yù)期氧化鋁供應(yīng)將由緊張轉(zhuǎn)向?qū)捤桑趸X價(jià)格提前下跌。

　　市場(chǎng)分析：

　　宏觀方面，特朗普上臺(tái)后政策風(fēng)險(xiǎn)增加，美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息的預(yù)期增強(qiáng)，美元升至兩年高位，對(duì)有色金屬整體構(gòu)成壓力。

　　供需基本面方面，礦端擾動(dòng)預(yù)計(jì)將減少，海外發(fā)運(yùn)量增加，這將帶動(dòng)鋁土礦和氧化鋁價(jià)格下跌，進(jìn)而提升電解鋁的利潤。原料成本支撐減弱，進(jìn)口供應(yīng)減少，冶煉虧損有望減少。隨著春節(jié)的臨近，下游鋁材企業(yè)提前放假，預(yù)計(jì)需求將減弱，電解鋁將進(jìn)入季節(jié)性累庫階段，價(jià)格面臨壓力。

　　相關(guān)品種方面，宏觀預(yù)期的擾動(dòng)，尤其是對(duì)特朗普新政、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策及海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，對(duì)有色板塊構(gòu)成壓力。

　　技術(shù)方面，周度MACD指標(biāo)已跌破信號(hào)線，表明短期下跌趨勢(shì)尚未結(jié)束。

　　市場(chǎng)判斷：

　　短期來看，供應(yīng)量將保持高位穩(wěn)定，冶煉虧損有望因氧化鋁價(jià)格下跌而得到緩解。內(nèi)需雖然穩(wěn)定，但春節(jié)淡季即將到來，預(yù)計(jì)1-2月將出現(xiàn)供需過剩，季節(jié)性累庫，電解鋁價(jià)格區(qū)間預(yù)計(jì)在【19500，20500】元/噸。

　　中期而言，電解鋁產(chǎn)量將維持高位，而鋁土礦和氧化鋁供應(yīng)緊張的情況將得到緩解，電解鋁利潤有望轉(zhuǎn)正。但考慮到一季度整體需求偏弱、供需過剩以及季節(jié)性累庫的因素，預(yù)計(jì)電解鋁價(jià)格區(qū)間在【19000，20500】元/噸。需要關(guān)注國內(nèi)外宏觀情緒變化及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

　　回顧

　　海外氧化鋁產(chǎn)能超預(yù)期釋放

　　回顧：[19695，20695]，-2.94%，下跌

幾內(nèi)亞鋁土礦端擾動(dòng)，進(jìn)口鋁土礦價(jià)格最高至100美元/噸以上。

印尼錦江氧化鋁100萬噸產(chǎn)能超預(yù)期釋放，市場(chǎng)預(yù)期氧化鋁供應(yīng)緊張將從緊張轉(zhuǎn)向?qū)捤桑趸X提前下跌。

特朗普上臺(tái)后政策風(fēng)險(xiǎn)增加，即美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息預(yù)計(jì)，美元升至兩年高位，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓。

　　展望：短期[19500，20500]，震蕩偏弱

礦端擾動(dòng)將下降，海外發(fā)運(yùn)增加，帶動(dòng)鋁土礦和氧化鋁價(jià)格下跌，進(jìn)而提振電解鋁利潤。

臨近春節(jié)，下游鋁材提前放假，預(yù)計(jì)需求較弱，電解鋁進(jìn)入季節(jié)性累庫，價(jià)格承壓。

　　供給

　　氧化鋁下降

　　冶煉虧損減少

　　電解鋁：產(chǎn)能高位，即將進(jìn)入季節(jié)性累庫。?

　　氧化鋁：幾內(nèi)亞博凱地區(qū)受到堵路而影響運(yùn)輸?shù)膬杉掖笮偷V企，而后恢復(fù)正常，博法地區(qū)兩家因駁船暫停使用而不能發(fā)運(yùn)的兩家礦企也在逐步恢復(fù)，其中一家礦企部分恢復(fù)裝運(yùn)。預(yù)計(jì)氧化鋁緊張將有做緩解。?

　　利潤：氧化鋁冶煉利潤高位開始下降，電解鋁冶煉虧損擴(kuò)大至10%，預(yù)計(jì)電解鋁廠可能通過主動(dòng)累庫，遠(yuǎn)月保值（3月-12月=75）調(diào)節(jié)出貨。

　　進(jìn)出口：11月進(jìn)口電解鋁15.07萬噸，同環(huán)比下降22.45%，進(jìn)口主要來自俄羅斯、中東和印度；進(jìn)口窗口從9月中旬開始轉(zhuǎn)負(fù)，預(yù)計(jì)過關(guān)量持續(xù)下降。?

　　綜上，原料成本支撐減弱，進(jìn)口供應(yīng)下降，冶煉虧損減少。

　　需求

　　春節(jié)假期

　　需求季節(jié)性轉(zhuǎn)淡

　　建筑結(jié)構(gòu)（26%）：一線城市二手房成交量環(huán)比大幅上升，市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)暖，春節(jié)假期即將來臨，鋁材開工季節(jié)性下降。

　　汽車（22%）：11月，新能源汽車市場(chǎng)持續(xù)亮眼，產(chǎn)銷量同比分別為+48%和+49.6%，預(yù)計(jì)12月產(chǎn)量占比將超過50%，整體需求預(yù)期穩(wěn)重向好。?

　　電子電力（17%）：1-11月，國內(nèi)電力投資完成額累計(jì)同比增加14.66%，根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，預(yù)計(jì)年底投資環(huán)比繼續(xù)增加，利好鋁的電力需求。?

　　光伏（5%）：11月光伏電池產(chǎn)量6.51GW，新增光伏裝機(jī)超20.63GW，其中分布式增加值5.45GW，環(huán)比增加0.9GW，持續(xù)超預(yù)期。?

　　出口（11%）：12月1日起，取消鋁材13%出口退稅；中期（6個(gè)月）會(huì)增加鋁材出口成本，抑制出口積極性，甚至造成部分出口訂單違約，進(jìn)而影響國內(nèi)電解鋁需求，長期（6個(gè)月以上），全球供需平衡表擾動(dòng)較小，最終仍將通過成本抬升、價(jià)格上漲，內(nèi)外再平衡。?

　　綜上，春節(jié)假期臨近導(dǎo)致鋁材開工季節(jié)性下降，電解鋁需求季節(jié)性下降。

　　供需

　　春節(jié)季節(jié)性累庫

　　供應(yīng) 高位：產(chǎn)量高、進(jìn)口減，總供應(yīng)高位維持。

　　需求 季節(jié)淡季：內(nèi)需春節(jié)淡季，外需下降，整體大幅下降。?

　　庫存 累庫：電解鋁廠節(jié)前補(bǔ)庫原料、累庫產(chǎn)成本。

　　平衡表 過剩：1-2月，春節(jié)季節(jié)性過剩。

　　作者簡(jiǎn)介

　　曹姍姍

　　中糧期貨研究院 資深研究員

　　交易咨詢號(hào)：Z0013588

　　徐婉秋

　　中糧期貨研究院 資深研究員

　　交易咨詢號(hào)：Z0019515

　　余雅琨

　　中糧期貨研究院 鎳鋰研究員

　　從業(yè)咨詢號(hào)：F03120965