財(cái)聯(lián)社11月28日訊（記者 李翀）跨境理財(cái)通市場，近期迎來了新“玩家”。

　　本月初，招商證券、廣發(fā)證券、興業(yè)證券等14家券商獲批“跨境理財(cái)通”試點(diǎn)資格。“這將對存量的跨境理財(cái)市場帶來‘鰱魚’效應(yīng)，銀行不再是唯一機(jī)構(gòu)，也將進(jìn)一步激發(fā)市場活力。”近日，華南一名股份行銀行財(cái)富管理人士對財(cái)聯(lián)社稱。

　　跨境理財(cái)通作為連接內(nèi)地與港澳金融市場的重要橋梁，為粵港澳大灣區(qū)內(nèi)的居民提供了便捷的跨境投資渠道。據(jù)央行廣東分行數(shù)據(jù)，自2021年試點(diǎn)截至今年9月末，該機(jī)制吸引了超過12.45萬名個人投資者參與，境內(nèi)銀行通過資金閉環(huán)匯劃管道辦理資金跨境匯劃金額914.75億元。

　　截至11月25日，南向通凈流出91.94億元。從余額來看，多名業(yè)內(nèi)人士稱，這一投資規(guī)模只占監(jiān)管規(guī)則1500億總控額額度的6.13%，即便是今年南向通凈流出最高的4月，單月新增跨境匯劃金額也僅223.21億元，離額度上限仍有不少距離。

　　隨著今年年初新修訂的《粵港澳大灣區(qū)“跨境理財(cái)通”業(yè)務(wù)試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》實(shí)施，跨境理財(cái)通在優(yōu)化準(zhǔn)入條件、提高個人投資者額度等方面進(jìn)行了改進(jìn)，進(jìn)一步拓寬了業(yè)務(wù)試點(diǎn)范圍，同時券商機(jī)構(gòu)的引入或有助于盤活兩地市場。

　　不過市場人士分析指出，部分機(jī)構(gòu)南向通產(chǎn)品存續(xù)期滿后若無匹配產(chǎn)品，資金仍面臨流回、以及開戶排他性和銷戶復(fù)雜性等問題仍較為突出，或凸顯跨境理財(cái)通在部分體制機(jī)制的不足，在底層邏輯和制度上仍需進(jìn)一步優(yōu)化，未來尚存較大發(fā)展空間。

　　“南向通”投資近100億，多方面具有獨(dú)特優(yōu)勢

　　公開資料顯示，跨境理財(cái)通業(yè)務(wù)分為南向通和北向通，金融機(jī)構(gòu)包括銀行業(yè)機(jī)構(gòu)和證券公司。從具體業(yè)務(wù)流程來看，粵港澳大灣區(qū)內(nèi)地合資格投資者通過指定管道投資港澳銀行銷售的合資格產(chǎn)品，其中資金跨境劃轉(zhuǎn)，匯出主要由內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，匯回主要由港澳金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，而合資格產(chǎn)品的銷售則由港澳方面負(fù)責(zé)。

　　內(nèi)地合資格投資者須在內(nèi)地銀行設(shè)有一個有跨境匯款功能的銀行賬戶，作為南向通匯款專戶，在港澳銀行開設(shè)有一個投資功能的賬戶，作為南向通投資專戶，投資專戶與匯款專戶進(jìn)行一對一配對，賬戶間資金流動進(jìn)行閉環(huán)管理。其后，內(nèi)地合資格投資者可通過在內(nèi)地的匯款專戶匯款到港澳的投資專戶，并透過該投資專戶購買港澳方面銷售的合資格產(chǎn)品。

　　據(jù)了解，新修訂的《粵港澳大灣區(qū)“跨境理財(cái)通”業(yè)務(wù)試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》自年初實(shí)施以來，資金雙向流動規(guī)模持續(xù)增長，個人投資者數(shù)量激增，并在今年4月達(dá)到全年的單月新增高點(diǎn)223.21億元。目前南向通的總額度為1500億元人民幣，對單個投資者實(shí)行300萬元額度管理。

　　自2021年試點(diǎn)啟動以來，該機(jī)制9月末已經(jīng)吸引了超過12.45萬名個人投資者參與，境內(nèi)銀行通過資金閉環(huán)匯劃管道辦理資金跨境匯劃金額914.75億元。另據(jù)中國人民銀行廣東分行最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月25日24時，跨境理財(cái)通南向通凈流出91.94億元，已用額度占比6.13%，剩余額度1408.06億元；北向通凈流入2.54億元，已用額度占比0.17%，剩余額度1497.46億元。

　　中信證券產(chǎn)品支持中心產(chǎn)品公募組負(fù)責(zé)人王一通在公開活動中表示，“與QDII、QDLP等跨境投資品種相比，南向通在資產(chǎn)豐富度、資產(chǎn)管理能力以及參與門檻和限制方面展現(xiàn)出獨(dú)特優(yōu)勢。在資產(chǎn)豐富度上，南向通允許投資者投資于多樣化的境外金融產(chǎn)品，包括公募基金、存款等。在資產(chǎn)管理能力上，南向通產(chǎn)品多由具有豐富海外投研經(jīng)驗(yàn)的境外管理人管理。”

　　王一通認(rèn)為，南向通的起投金額因投資品種而異，一般遠(yuǎn)低于QDII專戶門檻，同時相較于QDII公募和互認(rèn)基金的額度已接近飽和，目前跨境理財(cái)通的單邊額度和個人額度上限均充裕。

　　在南向通額度分配方面，目前可投資的產(chǎn)品包括非復(fù)雜投資基金、低至中高風(fēng)險(xiǎn)的債券、人民幣、港幣和其他外幣存款產(chǎn)品。此外，恒生銀行提供的合資格“南向通”投資產(chǎn)品還包括不同資產(chǎn)及市場的基金、債券、存款證等，不過不同銀行間對可投產(chǎn)品仍有一定區(qū)分，如香港創(chuàng)興銀行，可投產(chǎn)品中就不包括高收益?zhèn)鸷蛦我恍屡d市場股票基金。

　　部分客戶觀望，幾大掣肘問題有待解決

　　如前所述，目前參與“跨境理財(cái)通”的個人投資者12.45萬人，盡管每月均有增量客戶，但總體規(guī)模尚屬偏少。部分銀行財(cái)富管理人士稱，南向通客戶實(shí)際上仍以觀望為主，面臨的匯率波動擔(dān)憂、認(rèn)知門檻、兩地產(chǎn)品投資邏輯差異較大等問題仍較為突出。

　　招商銀行研究院研究員蘇暢在研報(bào)中表示，由于跨境理財(cái)通是閉環(huán)式投資渠道，無論投資境外何種外幣資產(chǎn)，最終盈虧還是會體現(xiàn)在本幣上，因此存在匯兌損益的問題。這和換成外幣或本就持有外幣去購買QDII理財(cái)或基金的大前提有根本性不同，這會放大投資者的投資顧慮。

　　在蘇暢看來，當(dāng)下的換匯成本約為 1%，即便資金進(jìn)入離岸市場，內(nèi)地投資者的換匯意愿也不高，尤其是對匯率成本非常敏感、擔(dān)心美元走弱的投資者，可能對高息跨境存款也不為所動。

　　此外，某股份行香港分行人士對財(cái)聯(lián)社表示，與私人銀行不同，跨境理財(cái)通的資金并未出境，而對于具備300萬投資門檻的客戶群體來說，已部分達(dá)到私行的門檻，有全球大類配置的需求，會通過其他渠道分流。

　　公開資料顯示，香港的私人銀行客戶資金門檻因銀行而異，但通常要求較高。例如，渣打銀行的私人銀行服務(wù)要求客戶資產(chǎn)最低為100萬美元。此外，香港金管局將單家銀行賬戶內(nèi)的可投資資產(chǎn)達(dá)到100萬美元或擁有至少300萬美元可投資資產(chǎn)的個人客戶定義為私人銀行客戶。一些銀行如招商銀行香港分行則要求開設(shè)一卡通賬戶需存入及維持800萬港幣（或等值貨幣）。

　　香港知情人士透露，香港金管局為推動跨境理財(cái)通發(fā)展，近期已批準(zhǔn)部分提交申請的銀行取消100萬美金投資門檻，試點(diǎn)零售客戶數(shù)以1000人為限，這將有助于盤活高凈值客戶市場，推動南向通業(yè)務(wù)加快發(fā)展。

　　此外，產(chǎn)品邏輯方面，多位業(yè)內(nèi)人士指出，因不同市場的規(guī)則和市場主體的構(gòu)成不同，兩地產(chǎn)品投資邏輯也存在較大差異。如境內(nèi)固收產(chǎn)品的定位類似低波動的“存款替代”，但離岸市場的債券基金波動率更接近內(nèi)地的固收+或偏債混合產(chǎn)品，產(chǎn)品投資邏輯的差異，或會放大兩地不同風(fēng)險(xiǎn)偏好人群的行為差異。

　　券商加入“戰(zhàn)團(tuán)”，有望進(jìn)一步激活跨境理財(cái)通市場

　　據(jù)悉，目前在粵港澳大灣區(qū)內(nèi)地開展“跨境理財(cái)通”試點(diǎn)的銀行共32家，除主要國股大行外，還有東莞農(nóng)商、珠海農(nóng)商等中小機(jī)構(gòu)，其中多數(shù)在香港設(shè)立合作行，只有13家內(nèi)地銀行機(jī)構(gòu)在澳門設(shè)立合作行。

　　此外，進(jìn)入“跨境理財(cái)通”2.0版本后，目前包括招商證券、廣發(fā)證券、興業(yè)證券等14家券商獲批“跨境理財(cái)通”試點(diǎn)牌照，整體來看，各家券商首批納入北向通投資產(chǎn)品標(biāo)的范圍內(nèi)的產(chǎn)品多為公司內(nèi)部投研團(tuán)隊(duì)經(jīng)過嚴(yán)格篩選后的品種，風(fēng)險(xiǎn)等級從“R1”至“R4”，在品類上也做到了除商品基金以外的全覆蓋。

　　如國泰君安國際，在“南向通”方面，選取了貨幣型基金、債券基金和混合型基金等產(chǎn)品進(jìn)行了篩選和儲備，并對貨幣型基金進(jìn)行了重點(diǎn)關(guān)注。中金中國香港證券上架的“南向通”合資格基金產(chǎn)品數(shù)量超過170只，涵蓋大中華股票基金、亞洲股票基金、全球投資級債券基金等多個類別。此外，華泰證券提到其“南向通”合資格債券包括從1個月到30年期的美國國債，客戶可以通過“跨境理財(cái)通”進(jìn)行貨幣兌換后最快在T+1日進(jìn)行交易。

　　市場人士表示，跨境投資試點(diǎn)的擴(kuò)大將倒逼機(jī)構(gòu)提升產(chǎn)品競爭力，從賣方思維轉(zhuǎn)向投顧思維，并促使金融機(jī)構(gòu)融入國際化競爭。

　　華夏基金總監(jiān)、研究部主管張鈞也公開表示，南向通產(chǎn)品主要對接在港注冊的公募產(chǎn)品，其投向在港股和中資美元債資產(chǎn)上占比較高，同時香港市場的寬基ETF也是很好的選擇。

　　可以看到，隨著南向通產(chǎn)品試點(diǎn)范圍擴(kuò)大，不同需求偏好的投資人均可找到契合自身的產(chǎn)品，如對于希望穩(wěn)健增值的投資者，南向通有現(xiàn)金管理類產(chǎn)品；對于全球宏觀政策有理解，能忍受一定波動的投資者，南向通有投資于全球債券的債券基金；對于那些愿意承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)以獲取更高回報(bào)的投資者而言，有歐美市場、亞太市場等在內(nèi)的全球權(quán)益資產(chǎn)，不過整體上看，南向通發(fā)展的規(guī)模并不迅猛，在底層邏輯和制度上仍需進(jìn)一步優(yōu)化。

　　比如中國民生銀行香港分行規(guī)定，內(nèi)地合資格投資者除須符合內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)訂明的條件之外，同時需滿足經(jīng)香港分行評估不屬于“容易受損客戶”（即風(fēng)險(xiǎn)理解能力及承受潛在損失能力較低的客戶），且投資專戶的資金不得劃轉(zhuǎn)至其他賬戶（包括非中國香港的賬戶），不得提取現(xiàn)鈔，不得把投資專戶的資產(chǎn)作質(zhì)押、杠桿、保證等用途。

　　同時對于“南向通”業(yè)務(wù)，機(jī)構(gòu)合作上，港澳銀行可以選擇多家內(nèi)地銀行合作展業(yè)，個人投資者方面，只能選擇一家內(nèi)地合作銀行開展業(yè)務(wù)，并且不能使用境內(nèi)居民已開立的港澳銀行賬戶，而是需要另行開立新的港澳銀行投資專戶，與此同時，開戶排他性和銷戶復(fù)雜性等問題也給開戶流程設(shè)置了障礙。

　　據(jù)上述香港分行人士透露，對于已開通南向通銀行賬戶的客戶來說，只能在該銀行認(rèn)購服務(wù)和產(chǎn)品，不能去其他銀行購買，若后續(xù)沒有滿意的產(chǎn)品轉(zhuǎn)去別家機(jī)構(gòu)買，銷戶流程非常麻煩，客戶也容易被消耗掉。

　　在多位業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前南向投資仍需一定的機(jī)制設(shè)計(jì)和技術(shù)創(chuàng)新。中國境內(nèi)債市包括場內(nèi)、場外市場，而境外債券交易基本依循國際慣例在場外（OTC）交易，OTC市場存在分散度較高的特點(diǎn)。因此，將交易所聯(lián)通機(jī)制拓展至覆蓋境外債券的舉動需要考慮如何將場外交易包含進(jìn)來。

　　與此同時，盡管“南向通”機(jī)制已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)投資者與境外市場的互聯(lián)互通，但在投資流程和資金結(jié)算方面仍存在一些繁瑣環(huán)節(jié)和相對高的交易成本，比如說人民幣定價(jià)的讓利，尤其是對于匯率波動比較敏感的投資群體。

　　值得關(guān)注的是，在銀行經(jīng)歷三年多摸索后，券商機(jī)構(gòu)“鯰魚效應(yīng)”的加入或可加快“跨境理財(cái)通”進(jìn)程。在不少人士看來，不少頭部券商已把香港作為“走出去”的橋頭堡。與銀行系相比，券商參與“跨境理財(cái)通”具備一定的差異化優(yōu)勢，比如券商具有專業(yè)人才、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研究力量等各種優(yōu)勢，積累了大量風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)、具有一定投資能力的財(cái)富管理客戶，尤其是中高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資群體。

　　市場分析人士指出，一般跨境投資群體的風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，與銀行目標(biāo)客戶風(fēng)格天然不搭，銀行系獲客中高風(fēng)險(xiǎn)客戶人群的意愿不強(qiáng)，成本也較大，而且通常跨境投資群體以QDII公募和互認(rèn)基金方式參與為主，主要的渠道也在非銀端，同時在前期認(rèn)知下南向通僅可配置債券，不像QDII可以投資包括股票、債券、基金、商品、期貨等多種境外資產(chǎn)做資產(chǎn)配置，即便最近南向通可投資品種范圍擴(kuò)大，但僅依靠銀行系力量挖掘中高風(fēng)險(xiǎn)客戶，難度很大。

　　不過也需要指出，券商展業(yè)也面臨較大挑戰(zhàn)。業(yè)內(nèi)人士對媒體表示，預(yù)計(jì)券商將主要以高息的短期產(chǎn)品吸引客戶，但產(chǎn)品到期后，若沒有合適的基金承接，可能會流失客戶。此外，南向通客戶面臨匯率波動擔(dān)憂、認(rèn)知門檻、不同市場產(chǎn)品投資邏輯差異較大等問題，券商代銷人員需要對離岸市場產(chǎn)品有較深的認(rèn)知，目前這些人才仍較為稀缺。