我的鋼鐵網(wǎng)　

　　核心觀(guān)點(diǎn)：

　　鐵礦石具有良好的跨期套利屬性，從往年統(tǒng)計(jì)來(lái)看鐵礦跨期正套邏輯相對(duì)順暢。但2024年的5-9正套以及9-1正套邏輯并未走出。本文通過(guò)鐵礦跨期正套邏輯推演，以及基本面分析得出2024年由于鐵礦弱現(xiàn)實(shí)問(wèn)題過(guò)于突出，供強(qiáng)需弱格局愈演愈烈，港口庫(kù)存不斷累增，本身其對(duì)海外供給依賴(lài)較大，因運(yùn)輸時(shí)間較長(zhǎng)造成的短期供需錯(cuò)配預(yù)期全無(wú)，加大了近月鐵礦合約的壓力。展望2025年，目前鐵礦弱現(xiàn)實(shí)已經(jīng)被計(jì)價(jià)。由于外礦投產(chǎn)周期將至，鐵礦供給將更加寬松，需求端，國(guó)內(nèi)在粗鋼壓減以及化債的大背景下，對(duì)于用鋼增量增長(zhǎng)有限。遠(yuǎn)月價(jià)格壓力遠(yuǎn)大于近月，2025年的5-9正套以及9-1正套邏輯順暢，且目前遠(yuǎn)月合約貼水程度較往年相比處于低位，套利空間較大，關(guān)注鐵礦正套投資機(jī)會(huì)。

　　正文：

　　鐵礦跨期正套邏輯推演

　　鐵礦跨期正套從往年統(tǒng)計(jì)來(lái)看邏輯相對(duì)順暢，其主要原因大致概括為4點(diǎn)：

　　1．粗鋼壓減政策以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整預(yù)期下，對(duì)于遠(yuǎn)月鐵礦石的需求呈現(xiàn)下滑預(yù)期；

　　2．前些年粗鋼產(chǎn)量增加逐步轉(zhuǎn)化為現(xiàn)在的廢鋼供應(yīng)增加，對(duì)鐵礦石形成替代作用；

　　3．從基差角度來(lái)看，鐵礦石遠(yuǎn)月合約經(jīng)常有較大的貼水，而后期貨深貼水的狀態(tài)會(huì)向現(xiàn)貨價(jià)格修復(fù)，導(dǎo)致期貨價(jià)格上漲引發(fā)正套賺錢(qián)。

　　4．理論上鐵礦石近遠(yuǎn)月的供需錯(cuò)配

　　鐵礦作為一個(gè)對(duì)外依賴(lài)度較大的大宗商品，由于從海外運(yùn)往國(guó)內(nèi)運(yùn)輸時(shí)間長(zhǎng)，與需求存在一定的供需錯(cuò)配，天然具有良好的跨期套利屬性。

　　從供給端來(lái)看，鐵礦石由于澳洲巴西位于南半球，在一季度經(jīng)常受颶風(fēng)等天氣影響在一季度的發(fā)運(yùn)是最少的。發(fā)往中國(guó)的鐵礦石運(yùn)輸時(shí)間在15天到45天不等，一季度的減量發(fā)運(yùn)會(huì)在3-5月的到港數(shù)據(jù)上有所體現(xiàn)。而第三季度在前一財(cái)年沖量結(jié)束后屬于新財(cái)年，發(fā)運(yùn)較二季度同樣有所減量。

　　從需求端來(lái)看，日均鐵水產(chǎn)量高點(diǎn)在5月中到6月份出現(xiàn)，秋季的第二輪高點(diǎn)在9月底出現(xiàn)，相比5月高點(diǎn)有所下降。

　　綜上所述，由于理論上階段性供需錯(cuò)配以及傳統(tǒng)需求旺季預(yù)期的存在，5月以及9月合約偏強(qiáng)，1月合約較弱，5-9以及9-1正套邏輯相對(duì)順暢。

　　為何24年鐵礦石5-9，9-1正套邏輯未走出

　　從基本面分析，近月合約壓力非常大，更不存在所謂的供需差預(yù)期。2024年春節(jié)過(guò)后，鋼廠(chǎng)持續(xù)虧損，成材的供應(yīng)和終端需求均同比走弱，鐵水產(chǎn)量不升反降，直至4月初才出現(xiàn)拐點(diǎn)開(kāi)始回升。而供給端則是持續(xù)寬松，導(dǎo)致港口庫(kù)存始終位于高位，弱現(xiàn)實(shí)的格局也加大了近月鐵礦合約的壓力，5-9合約正套邏輯落空。

　　展望后市，25年5-9正套以及9-1正套或“王者歸來(lái)”

　　目前來(lái)看，鐵礦近月弱現(xiàn)實(shí)已被市場(chǎng)計(jì)價(jià)，目前遠(yuǎn)月合約貼水較往年相比處于低位，套利空間較大。正套邏輯得以延續(xù)依仗于2025年9月合約以及2026年1月合約供需基本面會(huì)更弱，其主要原因有二：1．外礦投產(chǎn)周期將至，鐵礦發(fā)運(yùn)寬松情況難以緩解；2． 25年寬松政策對(duì)于鐵礦需求擴(kuò)張有限，主要針對(duì)化債以及刺激實(shí)體消費(fèi)。

　　從鐵礦供給看，本輪礦山資本開(kāi)支在2020年前后開(kāi)始增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)鐵礦石進(jìn)入新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張周期，25年到26年將迎來(lái)礦山產(chǎn)能集中釋放。 從2025年全球鐵礦石供應(yīng)增量來(lái)看，上半年增產(chǎn)壓力不大，新增產(chǎn)能集中在明年下半年以及2026年之后。四大礦山2025年增量約2500萬(wàn)噸，非主流礦2025預(yù)計(jì)增加3000萬(wàn)噸。但值得注意的是由于非主流礦成本較高，在礦價(jià)低于其成本線(xiàn)的情況下，就可能存在供應(yīng)減量。從2601合約來(lái)看，西芒杜項(xiàng)目開(kāi)始投產(chǎn)給本就寬松的鐵礦石供給“火上澆油”，其年產(chǎn)1.2億噸65%品位以上高品礦對(duì)于整體鐵礦石價(jià)格來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)月價(jià)格壓力大于近月。

　　從政策層面來(lái)看，從924政策出臺(tái)以來(lái)，政策重點(diǎn)刺激的方向在化債以及刺激實(shí)體消費(fèi)。在化債以及房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)磨底的大背景下，無(wú)論是限制房地產(chǎn)新建還是基建嚴(yán)控新項(xiàng)目的開(kāi)工，對(duì)于鋼鐵需求的增量有限。而粗鋼調(diào)控長(zhǎng)期政策的加持下，遠(yuǎn)月價(jià)格預(yù)期弱于近月。

　　綜上，2025年鐵礦正套邏輯目前較為順暢，且目前遠(yuǎn)月合約貼水程度較往年相比處于低位，套利空間較大，關(guān)注5-9以及9-1正套機(jī)會(huì)。