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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權

　　近日，哈爾濱東盛金材科技（集團）股份有限公司（下稱“東盛金材”）公開了招股書申報稿，擬在北交所上市。

　　與同行可比公司相比，東盛金材的毛利率高出同行一倍，但多家前五大供應商疑點重重。有的大供應商0參保，有的供應商剛成立不久就成為東盛金材的合作伙伴，有的供應商很大程度上依賴東盛金材。東盛金材還對第一大供應商天元錳業十分依賴，但天元錳業處于破產重整階段，這對東盛金材的持續經營能力將是一大考驗。

　　報告期內，東盛金材進行了巨額現金分紅合計約1.62億元，基本鎏金流進實控人家族口袋。分紅金額之巨，差點構成“清倉式分紅”。此外，公司主要募投項目將增加2倍產能，但公司產能利用率連續下降且最近一個年度低于70%，3.5億元的募資必要性及合理性存疑。

　　毛利率畸高 ?供應商疑點重重拷問持續經營能力 ?

　　招股書顯示，東盛金材的主營業務是鋁合金元素添加劑等新型金屬功能材料的研發、生產和銷售，產品主要包括鋁合金元素添加劑及鋁基中間合金兩大類。2021-2023年、2024年前三季度，東盛金材分別實現營業收入9.3億元、 10.45億元、6.58億元、5.62億元，分別實現歸母凈利潤0.95億元、1.22億元、0.52億元、0.46億元。

　　2023年，東盛金材的營收、歸母凈利潤同比分別下降了37.05%、57.53%，業績波動較大，其中凈利潤降幅觸及了50%的審核紅線，公司的持續盈利能力還有待檢驗。

　　與同行可比公司相比，東盛金材的毛利率顯著高于同行可比公司均值。2021-2023年、2024年上半年，東盛金材毛利率分別為16.62%、19.26%、16.78%、17.58%，同行可比公司毛利率均值分別為13.44%、12.76%、9.4%、8.95%，東盛金材的毛利率高出同行公司均值近一倍。

　　東盛金材表示，可比公司產品結構中除包含東盛金材從事的業務外還擁有其他類業務，即是產品結構不同導致的。

　　高毛利率背后，東盛金材的多家供應商存在疑點。如2023年度、2024年上半年第二大供應商瀏陽市群富鈦粉廠（下稱“瀏陽群富”），東盛金材2022年、2023年和2024年上半年的采購金額分別是1674.26萬元、2440.88萬元、1210.48萬元，占當期采購總額的比例分別為2.51%、4.85%、4.03%。

　　公開資料顯示，瀏陽群富成立于2011年，年銷售規模約4000-5000萬元，東盛金材為其貢獻了三、四成收入。有意思的是，銷售規模5000萬元左右的瀏陽群富，天眼查顯示其參保人數為0，注冊資本僅30萬人民幣。由此可見，瀏陽群富的業績規模與其注冊資本規模、參保人數不相匹配。

　　又如東盛金材2021年第五大、2023年度第四大供應商長葛市匯集金屬材料有限公司（下稱“長葛匯集”），采購金額分別為2，544.78萬元、1，430.94萬元，占東盛金材當年采購總額的比例分別為2.8%、2.84%。公告顯示，葛匯集年銷售規模約8000 萬元，但長葛匯集的參保人數也為0。天眼查顯示，長葛匯集成立于2019年7月18日，成立當年就與東盛金材合作，2021年躋身前五大供應商之列。

　　最值得關注的是東盛金材的第一大供應商寧夏天元錳業集團有限公司（下稱“天元錳業”），2021-2023年、2024年上半年，東盛金材從天元錳業采購金額占采購總額的比例分別為 54.52%、51.34%、49.92%和 46.67%，約占5成，可見東盛金材對天元錳業十分依賴。

　　東盛金材表示，若天元錳業生產經營發生重大變化，或產品質量、生產能力、交付期等未能滿足公司要求，或雙方的合作關系發生重大不利變化，天元錳業改變合作方式、產能變化，或合同到期不能續簽以及提前終止等，均可能對公司業務的穩定性產生重大不利影響。

　　招股書顯示，2023年9月26日，寧夏回族自治區中衛市中級人民法院裁定受理天元錳業破產重整申請，“近三年受債務問題及市場因素影響，天元錳業集團經營持續虧損，償債能力喪失，職工工資存在緩發欠發情況。”

　　也就是說，東盛金材依賴的供應商面臨較大的經營問題，這踩到了審核紅線。根據IPO審核要求，主要供應商存在持續經營問題，對發行人的持續經營能力也將是一大考驗。

　　證監會《監管規則適用指引——發行類第5號》規定，“發行人重要客戶或供應商發生重大不利變化，進而對發行人業務穩定性和持續性產生重大不利影響”屬于應重點關注是否影響發行人持續經營能力的事項。

　　研發費用率僅是同行均值三分之一 ?銷售費用率高出同行一倍

　　盡管毛利率高于同行，東盛金材的研發費用率卻低于同行。2021-2023年、2024年上半年，東盛金材的研發費用分別為0.07億元、0.13億元、0.11億元和0.05億元，研發費用率分別為0.70%、1.27%、1.66%和 1.26%。

　　東盛金材的研發費用率顯著低于同行。2021-2023年、2024年上半年，可比公司的研發費用率均值分別為3.53%、3.6%、4.02%、3.93%，約是東盛金材的三倍左右。

　　東盛金材稱，報告期公司的研發費用占營業收入比例較低，主要系公司核心產品鋁合金元素添加劑新產品研發主要基于成品的原材料配比配方、原材料選擇方向及工藝技術提升的研究，小試及中試階段無需投入大量研發材料開展研發，公司將研發過程中試生產所形成的合格可對外出售的產品成本計入存貨或營業成本。

　　研發費用率顯著低于同行，可銷售費用率卻偏高。2021-2023年、2024年上半年，東盛金材銷售費用率均值分別為1.06%、1.47%、1.37%、1.73%，同期同行可比公司銷售費用率均值0.52%、0.4%、0.66 %、0.64%。

　　盡管銷售費用率高出同行均值一倍，可東盛金材卻堅稱合理。其表示，公司與同行業可比公司之間由于客戶集中度、銷售人員數量、營銷策略、銷售區域、收入規模等因素的不同，銷售費用率存在一定的差異，但處于合理范圍內。

　　差點構成“清倉式分紅” ?產能利用率下降仍擴張兩倍產能

　　招股書顯示，東盛金材的實控人為張盛田、段桂芝、張忠凱、張忠華、張忠坤等張氏家族成員，五人合計持有公司 84.08%股份，家族色彩濃重，也屬于“一股獨大”。其中，張忠華、張忠坤、張忠凱為張盛田、段桂芝之子，段桂芝與張盛田為夫妻。

　　東盛金材五名實際控制人簽署了一致行動協議。不過有意思的是，在同一時期內， 不同版本的申報材料顯示的“如無法形成一致意見的，以誰的意見為一致意見”出現了矛盾，公司信披的真實性及規范性待考。

　　在2023年10月份的掛牌公告中，東盛金材稱“2022年 9 月 2 日、2023 年 8 月 9 日及 2023年9月18日，張盛田、段桂芝、張忠凱、張忠華、張忠坤簽署了《一致行 動協議》、《一致行動協議之補充協議》及《一致行動協議之 補充協議二》，協議約定各方就有關公司經營發展的重大事項向董事會、股東大會行使提案權和在董事會、股東大會上行使表決權時應保持充分一致如無法形成一致意見的，以張盛田的意見為一致意見”。

　　但在東盛金材2024年12月的招股書中，也是根據2022年 9 月 2 日、2023 年 8 月 9 日及 2023 年 9 月 18 日的協議，公司稱“如無法形成一致意見的，以張忠凱的意見為一致意見。”

　　到底是以父親張盛田的意見為準，還是以兒子張忠凱的意見為準？

　　此次北交所上市，東盛金材計劃發行股份數量不超過 1，700 萬股（不考慮超額配售 選擇權），發行后公眾股東持股比例不低于25%，計劃募資3.5億元，用于年產 6 萬噸合金添加劑、3 萬噸鋁中間 合金和 2 萬噸鋁鈦硼絲生產項目及研發中心建設項目，擬投入資金分別為2.66億元、0.84億元。

　　其中，用于年產 6 萬噸合金添加劑、3 萬噸鋁中間 合金和2萬噸鋁鈦硼絲生產項目將增加合計11萬噸產能，東盛金材2023年末的產能約4.9萬噸，計劃增加2倍的多的產能。

　　但東盛金材的產能利用率偏低且大幅下降。2021-2023年，東盛金材的鋁合金元素添加劑產能利用率分別為114.90%、72%、67.98%，鋁基中間合金的產能利用率分別為48.72%、62.28%、39.98%。

　　在產能利用率較低的情況下擴張兩倍產能，未來是否有過剩風險，是否有過度融資的嫌疑？

　　值得一提的是，東盛金材報告期內還進行了巨額分紅，2022年合計分紅約1.62億元，這部分現金分紅基本上流進了實控人家族的口袋。2021-2023年，東盛金材三年的歸母凈利潤近合計2.69億元，現金分紅占比60.22%。

　　根據北交所有關規定，告期內實施的累計現金分紅金額占報告期內實現的凈利潤比例超過80%；或報告期內實施的累計現金分紅金額占報告期內實現的凈利潤比例超過50%且累計現金分紅金額超過1億元，同時募集資金用于補充流動資金和償還銀行貸款占募集資金總額的比例超過20%等兩種情形，屬于“清倉式分紅”，

　　東盛金材的現金分紅占比超過60%且金額超過1億元，盡管3.5億元的募投項目沒有補充流動資金及償債的用途，但年產 6 萬噸合金添加劑、3 萬噸鋁中間 合金和 2 萬噸鋁鈦硼絲生產項目的鋪底流動資金高達1.76億元，按照2.66億元的擬募資額乘以半分之三十計算，約有0.8億元用于鋪底流動資金，超過3.5億元總募資的20%。

　　盡管鋪底流動資金是募投項目中常見的現象，但是東盛金材產能利用率偏低卻募資擴張兩倍產能的合理性、必要性不足，因此巨額募資顯然可以緩解東盛金材的資金壓力，沒有必要單獨募資用來補流或償債。

　　東盛金材還計劃用0.84億元用來建設研發中心項目，大部分資金用來蓋樓買設備。但截至2024 年 6 月 30 日，公司擁有研發人員僅?40 人，花近億元“大興土木”是否必要？ 這些問題都有待公司給出回答。