中金發布研究報告稱，維持藥明合聯（02268）“跑贏行業”評級，由于需求持續旺盛、產能迅速爬坡、成本控制以及經營效率提升，上調2024/2025經調整凈利潤58.9%/31.6%至11.2億元/14.8億元，并首次引入2026年經調整凈利潤18.8億元。上調目標價34.5%至39港元。公司發布2024年業績預告，預期2024年收入、純利、經調整凈利潤分別同比增長超過85%/260%/170%，并參加第43屆摩根大通醫療健康大會。

　　中金主要觀點如下：

　　2024年實現強勁增長，對2025年充滿信心。

　　公司發布業績預告：預期2024年收入、純利、經調整凈利潤分別同比增長超過85%/260%/170%，收入端增速大幅高于2024年初指引的45%，主要得益于ADC行業需求快速擴容，公司作為稀缺的一體化生物偶聯CDMO玩家競爭優勢凸顯。2024年利潤率提升主要受益于產能利用率提高、自建產能投入使用和經營效率提升。基于現有管線進展，公司保守預期2025年收入增速超過35%。

　　項目數量快速增長，期待商業化項目放量；新分子形態拓展有望進一步擴容XDC市場。

　　截至2024年底，公司綜合項目數194個（1H24/2023為167/143個），PPQ項目8個（1H24/2023為9/5個），1個具備BIC潛力的商業化項目，藥物發現項目681個（1H24/2023年為538/427個）。2024年新增53個綜合項目，iCMC詢單量同比+38%，其中來自美國客戶詢單量同比+43%。管線內項目進展順利，2024年有45個項目從藥物發現推進至CMC階段，并有30個遞交IND申請。公司預計現有PPQ項目將從2025年開始遞交上市申請，隨著項目推進，該行認為公司可能于2026年開始有較多商業化項目生產。2024年公司完成3，700個不同種類ADC/XDC分子，非傳統ADC占比38%，拓展更多創新分子形式包括雙抗ADC、雙載荷ADC、抗體偶聯降解劑（DAC）、小核酸抗體偶聯藥物（AOC）等。此外公司自主專利篩選平臺WuXiDAR4TM升級為WuXiDARxTM。公司成功在該平臺自主研發出45個臨床前候選藥物，且有7個產品進入臨床階段，該行預期未來有望獲得分成收益。

　　持續全球產能擴張建設。

　　公司預計無錫工廠的DP3/DP5線分別于1H25/2H27投產，制劑產能將提升至現有水平的3倍。新加坡廠加速建設，公司預計2025年末或2026年初上線。該行認為隨著自有單抗產線投產，公司毛利率有望逐步提升。截至2024年，公司員工數量超過2，000人，同比增長超70%。