炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　近日，融創服務母公司融創中國風險又遭清盤呈請風波，融創系債務風險猶存，融創服務又是否可能受母公司拖累？

　　根據融創中國的公告，其于1月10日收到中國信達（香港）資產管理有限公司向香港高等法院提出的清盤呈請，內容有關Shining Delight Investment Limited（公司之間接全資附屬公司）作為借款人及公司作為擔保人未向呈請人作為貸款人償還貸款，涉及本金總額3000萬美元及應計利息。

　　截至2024年11月30日，融創中國到期未償付借款本金為1155億元。據悉，融創正處于債務二次重組的重要關口，涉及約154億元的公司債券，重組方案包括現金要約收購、股票及股票經濟收益權兌付、以資抵債和全額長展期等。融創服務又是否可能受母公司債務危機影響？

　　母公司債務風險猶存 融創服務遭關聯交易持續反噬

　　據公開資料，融創服務于2020年11月19日正式在香港聯合交易所主板掛牌上市，上市首日，融創服務開盤定價11.6港元，市值近350億港元，綠鞋后融資規模達到92億港元。

　　上市前，公司業績高增。2017-2019年，融創服務營業收入分別為11.12億、18.42億和28.27億，年復合增長率59.5%；同期利潤分別為0.43億、0.98億和2.70億，年復合增長率為150.7%。

　　公司業績高增背后是或受益于融創系關聯交易。融創服務對母公司關聯依賴一度被市場詬病。以2021年財年為例，公司來自融創中國及其附屬公司、聯營公司及合營公司的收入曾占據融創服務總收入的42%。

　　然而，隨著融創系陷入債務危機后，融創服務也遭關聯交易反噬。

　　2022年公司首次出現虧損。融創服務發布2022年度業績公告顯示，2022年，融創服務收入與利潤雙雙下滑，其中，其錄得收入約為71.26億元，同比下降約9.8%；毛利約為16.04億元，同比下降約35.6%；擁有人應占虧損約為4.82億元，擁有人核心凈利潤約為7.63億元，同比下降約45.6%。

　　公司虧損背后主要來自關聯壞賬計提。融創服務CFO楊曼曾對外解釋，2022年對于地產的一些關聯方計提了14億元的壞賬，對公司歸母利潤的影響大概在10億元左右，導致最后業績呈現虧損的狀態。

　　事實上，公司近年逐步擺脫關聯依賴影響，但關聯交易后遺癥仍在。

　　2024年上半年，公司關聯方收入同比降低約51%，占總收入的比重僅約為3%。關聯方收入的減少主要由于公司有效控制并降低了與關聯方的業務往來，同時對以前年度交易產生的關聯方貿易應收款項進一步計提減值撥備，無資產擔保部分的減值計提比例已達93%，無資產擔保部分的余額僅約為人民幣1.89億元。這表明公司在減少對關聯方的依賴方面取得了顯著成效。

　　融創服務2024年上半年的虧損超過了去年全年。2023年，融創服務擁有人應占虧損約為4.35億元，而2024年上半年這一數據是4.72億元。

　　2024年8月26日，融創服務發布的2024年中期業績報告顯示，上半年，公司實現收入約34.84億元，同比增長約2.6%；毛利約8.88億元，同比增長約5%；公司擁有人應占虧損約為4.72億元，去年同期公司擁有人應占溢利約為3.40億元；公司擁有人核心凈利潤（指剔除應收款項計提的減值撥備等）約為4.55億元，同比增長約4%。

　　對于虧損原因，融創服務公告稱，主要由于期內集團出于謹慎性考慮對關聯方貿易及其他應收款項進一步計提了減值撥備所致。2024年上半年，融創服務的金融資產減值虧損凈額約為11.366億元，相比2023年全年的8.5億元大幅增加，其中對于關聯方貿易應收款項的減值是大頭。即關聯方金融資產減值虧損凈額約為9.535億元（2023年這一數據是5.3億元），包含關聯方貿易應收款項減值虧損凈額約7.304億元，以及關聯方其他應收款項減值虧損凈額約2.231億元。同時，第三方金融資產減值虧損凈額約為1.831億元。

　　對于減值撥備的原因，融創服務公告解釋，期內，由于地產行業市場情況持續下行導致的關聯方回款情況不及預期及關聯方所提供的還款抵押擔保物價值下跌，集團出于謹慎性考量，進一步對關聯方貿易及其他應收款項計提了減值撥備。此外，受整體經濟環境及新交付項目入住率偏低影響，集團第三方貿易及其他應收款項的回款速度放緩，因而計提之減值撥備增加。

　　母公司債務危機何時解除？公司相關關聯陣痛是否可能持續？

　　2024年上半年，公司的關聯應收款總額約33.18億元。

　　據悉，截至2024年11月30日，融創中國到期未償付借款本金為1155億元。其中，銀行貸款逾期234.15億元，非銀行金融機構貸款逾期741.09億元，其他有息債務逾期178.60億元。截至2024年6月末，融創中國的現金及現金等價物為53.89億元，受限制現金為202.9億元。2023年同期這兩項數據分別是72.92億元、275.2億元。銷售方面，2024年，融創中國累計實現合同銷售金額約471.4億元，同比下降44.39%。

　　母弱子強下給大股東輸血？

　　值得注意的是，融創服務的賬面資金近年似乎快速被消耗，由高峰時的94億元跌至僅剩22億元，超70億資金究竟去哪了？

　　首先，虧損式現金分紅是否輸血大股東之嫌？

　　Wind數據顯示，公司凈利潤從巨額盈利到持續虧損，但是現金分紅卻越來越大。2021年至2023年，公司的凈利潤分別為12.76億元、-4.82億元、-4.35億元；同期現金分紅分別為3.82億元、4.21億元、10.96億元。

　　需要指出的是，融創系持股比例較大，這種越滾越大的現金分紅或大部分流入大股東口袋。在融創系債務壓力背景下，融創服務究竟有沒有給大股東輸血之嫌？

　　在2024年半年報中，對于貨幣資金減少，公司稱主要原因包括期內分派股息及經營活動中產生的現金凈流出。具體來說，截至2024年6月30日，本集團的可用資金（包括現金及現金等價物、受限制資金、到期三個月以上的銀行存款及理財產品）總額約為人民幣3，380.4百萬元，較2023年12月31日的約人民幣4，435.6百萬元減少了約人民幣1，055.2百萬元。這一減少主要是由于期內分派股息及經營活動的現金凈流出所致。

　　其次，并購式擴張，尤其關聯方式并購有無輸血大股東之嫌？

　　公開資料顯示，2020年5月7日，融創服務以15億元完成了對開元物業的股權收購，至此融創服務合約項目數量首次突破1000個，達到1162個；合約面積高達2.27億平方米，在管面積亦首次突破1億平方米大關。

　　2021年11月7日，融創服務與融創中國訂立收購協議，以18億元收購融創文旅集團商業運營板塊的運營管理公司100%股權。公告顯示，公司與融創中國（01918.HK）簽訂收購協議，擬以18億元收購融創文旅集團商業運營板塊的運營管理公司100%股權。收購事項完成后，融創文旅集團商業運營板塊的運營管理公司將成為融創服務的全資附屬公司。此次融創服務收購的公司為融創文旅集團商業運營板塊的運營管理公司，主要從事商業項目的研策服務、開業籌備服務、招商代理服務和營運管理服務。融創服務稱，通過此次收購，公司布局了商業運營管理業務板塊，并將收購一支組織架構完整且經驗豐富的商業運營管理團隊。