來源：紫金天風期貨研究所

　　【20250117】云評論 | 尿素：狼真的來了嗎？

　　觀點小結

　　2025年1月17日，在出口放松預期的影響下，尿素期貨價格快速反彈。當前出口的潛在利潤較高，出口政策的變動對行情的影響權重不斷加大，此前數度發生過出口放松的傳言導致的尿素盤面價格大幅上漲的情況，不過由于隨后此類傳言均被證偽，尿素行情重新回到國內供需過剩的下行趨勢。那么這一次的傳言會是狼真的來了嗎？本文梳理歷史上出口政策放開的情形和港口庫存與出口數量之間的關系認為，當下尿素現貨價格已經接近生產成本，產業盈利能力下滑，出口放開的現實基礎已經存在；但從尿素保障春耕的重要性和歷年出口政策調整的規律來看，春耕來臨前放松的可能性仍不可過于樂觀；當前港口庫存未有增加，實質上的出口準備還未成真。因此，或許我們對于出口政策的判斷仍需謹慎，待看到更為明確的信號再進行決策或更佳。

　　1? 出口潛在利潤可觀

　　2024年6月以來，隨著國內尿素價格在庫存壓力下不斷走高，而國際尿素價格則相對堅挺的情況下，尿素潛在的出口利潤不斷走高。法檢政策的嚴格執行下，國內外尿素價差不斷擴大。出口政策的變化逐漸在行情影響因素中的權重不斷加大。

　　圖1：尿素（小顆粒）出口利潤（阿拉伯灣；元/噸）

　　2? 從歷史上看，出口政策放松或需待旺季結束

　　2021年以前，尿素出口的調節主要是通過出口關稅的變化來實現的。當國內供需緊張，尿素價格大幅走高時，關稅比例通常會被調高，而當國內供需寬松時，關稅比例則會被調降。當前尿素現貨價格已經明顯下行，部分氣頭裝置已經開始虧損，企業庫存不斷創下新高，出口政策放松的現實基礎已經具備。但是我們還需求注意到，尿素出口關稅是會考慮到尿素需求的淡旺季的，因此在春耕備肥正在進行的當下，放松出口的時間窗口尚未來臨。

　　圖2：尿素歷史出口政策梳理

　　圖3：尿素出口政策與現貨價格、出口數量的關系

　　3? 港口庫存暫未變化

　　在出口政策無法準確預測的前提下，資金對尿素價格反彈的搶跑行為可以理解，但是從港口庫存與出口數量的關系來看，出口的增加是要通過提前將貨物運輸到港口來實現的，當前港口庫存還未有變動，或許還需要等待更為明確的信號。

　　圖4：尿素出口數量與港口庫存的對比（萬噸）

　　綜合來看，國內供需過剩比較明確，但出口潛在利潤較高，出口政策的變化對行情的擾動非常大。因此當下通過觀察港口庫存的變化來判斷出口政策是否實質變化或更能謀定而動。

　　作者：康健

　　期貨從業證號：F03088041

　　交易咨詢證號：Z0019583

　　聯系方式：[email protected]

　　免責聲明

　　本報告的著作權屬于天風期貨股份有限公司。未經天風期貨股份有限公司書面授權，任何人不得更改或以任何方式發送、翻版、復制或傳播此報告的全部或部分材料、內容。如引用、刊發，須注明出處為天風期貨股份有限公司，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。

　　本報告基于天風期貨股份有限公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，僅反映本報告作者的不同設想、見解及分析方法，但天風期貨股份有限公司對這些信息的準確性和完整性均不作任何保證，且天風期貨股份有限公司不保證這些信息不會發生任何變更。本報告中的信息以及所表達意見，僅作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，天風期貨股份有限公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，投資者根據本報告作出的任何投資決策與天風期貨股份有限公司及本報告作者無關。

　　點擊上方“紫金天風期貨研究所”歡迎訂閱