從被華為賣掉、辭去百萬年薪

到如今即將收獲第二個IPO

2024年小米SU7發布時，雷軍稱“自研了刷新業內天花板的超級電機”，卻引發網友質疑。隨后，作為供應商的匯川技術出面澄清：“小米超級電機V6s是匯川與小米聯合研發，而小米超級電機V8s則是小米全自研的”。

圖源：小米

借此機會，聯合動力和匯川技術也為更多人所熟知。

匯川聯合動力主要從事新能源汽車電機、電控、電源及動力總成等產品的開發、生產和銷售。匯川聯合動力是中國最早推出800V高壓SiC電驅動平臺、混動/增程架構雙電控技術、增程器五合一總成系統國產器件、商用車SiC集成控制器方案的汽車零部件本土品牌之一。

“電控、電機、電池”被稱為電動汽車的“大三電”，相當于傳統燃油車中發動機、變速箱等核心零部件。

聯合動力的前身是工控巨頭匯川技術的新能源汽車業務部門，于2016年正式獨立為子公司。近兩年半的財報顯示，聯合動力在母公司營收占比持續攀升，2024年上半年已達37.42%。如今分拆IPO，母公司持股比例為94.51%，且此前未進行外部融資。

匯川技術的實控人為董事長兼總裁朱興明。他1967年出生于湖南岳陽華容的一個普通家庭。和大多數理工男一樣，他性格內向，但對技術充滿熱愛。

1985年，朱興明考入燕山大學無線電專業，本科畢業后以專業第一名成績被保送攻讀該校研究生。研究生畢業后，他進入深圳一家小企業從事電機電控技術工作，先是做工程師，后來又干銷售。

1997年，因對變頻器產生興趣，他加入當時正研發相關產品的華為。在華為高速發展的初期，他從普通研發工程師成長為安圣電氣產品總監，見證了華為變頻器量產下線。

這段時期，他也深受任正非“長期主義”理念的影響——只有戰略性投入，才能真正改變格局。

不料一場業務調整，徹底改變了他的職業軌跡。

2001年互聯網泡沫沖擊下，華為將電氣部門以7.5億美元賣給美國艾默生電氣公司。朱興明和大部門同事進入到艾默生工作，并且得到了一筆數目可觀的補償金。

彼時，在艾默生擔任電氣產品線總監的朱興明并不甘心：“雖然在跨國企業工作，但你無法成為一個為解決中國發展中遭遇的一些問題而做出貢獻的人”。

有了資金，再加上他對技術和市場的深刻理解，他的創業夢被激發。

加入艾默生2年后，朱興明毅然辭去了百萬年薪的外企高管職位，帶著16名老部下，在深圳租下了一間小辦公室，一起創辦了匯川技術。

匯川技術以變頻器業務起家，2010年在深圳A股創業板上市，如今成國內千億市值工控行業領軍企業，業務分為通用自動化、新能源汽車、智慧電梯、軌道交通四大板塊。

朱興明也從放棄百萬年薪到身價過億，創業長達20余年，現如今又分拆出聯合動力，即將收獲人生的第二個IPO。

聯合動力的董事長李俊田、董事李瑞琳都是華為時期朱興明的老戰友，獨立董事崔東樹則是乘聯會秘書長。

不過，聯合動力在成長期間靠匯川技術輸血，致后者業績短期承壓。但朱興明堅信大行業能造就大企業，新能源汽車是未來十年趨勢。2019年公司年會上，他對團隊說：“只要匯川不被ST，就一定將汽車業務干到底！”

如今，事實證明他的堅持正確。

據新能源汽車產業服務平臺NE時代數據，2024年上半年中國新能源乘用車市場中，聯合動力電控產品份額約11%，在第三方供應商中排名第一，總排名僅次于比亞迪；驅動總成產品份額約5.9%，排名第四；電機產品份額約4.7%，排名第五。

招股書顯示，聯合動力已與理想、小米等造車新勢力，廣汽、奇瑞、長安、長城、上汽、宇通、吉利、東風等民族汽車品牌，以及沃爾沃、Stellantis、大眾、奧迪、保時捷、捷豹路虎等國際主流車企深度合作，為超40家整車企業、超170個車型提供動力系統解決方案，2024年上半年動力系統產品出貨量超170萬臺。

年入超90億，出海增長迅猛

理想汽車是第一大客戶

乘著新能源汽車的東風，聯合動力業績實現了快速增長。

據招股書披露，2021年至2024年上半年，聯合動力營業收入分別為29.03億元、50.27億元、93.65億元及60.55億元；歸屬凈利潤則從2021年的-2.5億元，到2022年的-1.79億元，再到2023年實現凈利扭虧為盈達到1.86億元，2024年上半年利潤更是超過2023年全年，達到2.85億元，呈現出強勁的增長態勢。

在收入構成方面，電驅系統業務是聯合動力的主要收入來源。招股書顯示，2021年至2024年上半年，該業務收入分別為27.96億元、46.76億元、77.46億元及51.41億元，占總營業收入的比例分別為96.45%、93.21%、83.01%及85.29%。

圖源：招股書

從毛利率來看，聯合動力電驅系統產品毛利率分別為12%、13.96%、14.92%和16.52%，高于巨一科技、英博爾、精進電動、威邁斯等同行公司可比業務毛利率平均值，后者分別為6.8%、7.61%、5.52%、10.29%。

值得注意的是，聯合動力的亮眼業績離不開前五大客戶的有力支持。報告期內，聯合動力向前五大客戶銷售收入占營業收入的比例分別為81.74%、71.73%、76.03%和66.28%，客戶集中度較高，且多為頭部整車廠。

聯合動力在招股書中解釋稱，這主要是由于下游整車產業競爭格局較為集中所致。

此外，理想汽車與聯合動力在2021年7月共同設立了常州匯想新能源汽車零部件有限公司，雙方供貨協議長期有效，且在2021年、2022年和2024年上半年，理想汽車一直是聯合動力的第一大客戶。

在海外市場布局方面，匯川聯合動力表現突出。招股書提到，近三年其境外收入年復合增長率超過500%，并在歐洲、東南亞等多地進行生產布局，是中國業內最早布局海外市場、實現向國際主流汽車品牌大規模批量供應產品的自主品牌之一。

從研發投入來看，2021年至2024年上半年，聯合動力的研發投入金額分別為3.92億元、5.72億元、6.26億元、4.06億元，高于同行業可比公司。不過，2023年和2024年上半年的研發投入占比則明顯低于行業平均數。

針對拆分上市所面臨的業務獨立性問題，匯川技術回應稱，聯合動力在核心技術與產品方面具有自身成長性特征，其技術創新能力能夠支撐其持續成長，且在業務、機構、人員、財務、資產等方面與匯川技術保持互相獨立。

然而，聯合動力也面臨一些財務方面的挑戰。招股書顯示，其資產負債率水平較高，報告期各期末，公司資產負債率分別為70.42%、65.3%、68.45%和67.86%；流動比率則較同行業上市公司的平均水平偏低，分別為1.21倍、1.22倍、1.16倍和1.12倍。

隨著業務規模的快速發展，聯合動力的應收賬款金額也大幅增加。截至2024年6月末，應收賬款余額為37.99億元；截至2024年11月30日，2024年6月末應收賬款期后累計回款36.14億元，回款比例為95.13%。

聯合動力表示，其主要客戶的信用狀況良好，期后回款處于正常狀態；但是，未來如受市場環境變化、客戶經營惡化等因素影響導致應收賬款不能及時收回或發生壞賬，公司的資金周轉速度和經營活動的現金流量將受到不利影響，從而對公司生產經營產生一定風險。

此次聯合動力IPO的募集資金投資項目均圍繞主營業務開展，主要投向新能源汽車核心零部件生產建設項目、研發中心建設及平臺類研發項目、數字化系統建設項目和補充營運資金。

定下新能源“萬億級”目標

為什么是蘇州？

聯合動力總部坐落于蘇州，同時在蘇州、常州以及匈牙利米什科爾茨建有生產基地。

2024年10月，聯合動力總投資80億元、總建筑面積超50萬平方米的總部及生產基地項目在蘇州正式開工，項目建成投產后，預計年產新能源汽車關鍵零部件1500萬套，可實現營業收入約300億元。

此前的2024年8月8日，聯合動力還投資5億元成立了匯川新能源汽車技術（蘇州）有限公司。

蘇州作為“最強地級市”，產業基礎雄厚、產業鏈完備、營商環境優良。新能源汽車產業是蘇州重點打造的創新集群之一，同樣具備這些優勢。

圖源：圖蟲創意

2017年前后，蘇州敏銳洞察到新能源汽車產業的巨大潛力，開始積極布局相關產業資源，不僅加大了對新能源汽車整車制造企業的引進力度，還著手構建零部件配套體系，努力在產業鏈上下游形成協同效應。

例如，蘇州相城曾投資巨額資金打造奇點汽車全球研發中心和生產基地，并合作成立100億元智能電動汽車產業投資基金。

2023年初，蘇州定下“5年左右時間打造萬億級汽車產業”的目標。

截至目前，蘇州已構建起完善的新能源汽車產業鏈，涵蓋從上游的核心零部件到中游的整車制造，再到下游的充電設施與服務網絡，形成了閉環式的產業鏈生態。

在上游零部件與配套領域，蘇州布局廣泛，涉及動力電子、車身電子、底盤電子等多個細分領域，匯聚了眾多國內外知名企業，如博世、寧德時代等。

智能網聯方面，蘇州更是構建了以智能汽車、基礎支撐、信息交互為核心的智能車聯網產業鏈生態，覆蓋自動駕駛算法、激光雷達、高級輔助駕駛等細分領域，集聚了500多家相關企業。

政策扶持與資金注入，為蘇州新能源汽車產業的蓬勃發展提供了堅實保障。

蘇州通過出臺《蘇州市汽車整車、電子及零部件產業創新集群行動計劃（2023 - 2025年）》等政策，明確了新能源汽車發展藍圖，并設立多重基金支持產業發展，如吳中區設立20億元基金吸引頭部企業。

值得一提的是，匯川聯合動力所在的吳中區將新能源汽車零部件產業列為重點新興產業。

據新華財經報道，目前吳中區已集聚相關企業92家，覆蓋“三電”系統、汽車電子、汽車配飾、智能網聯汽車等關鍵細分領域。僅在電機電控領域，除了匯川聯合動力，還有愛信、泰信電機、朗高電機、凱博易控、佰摩斯、赫行新能源等企業。

此外，吳中區在建新能源智能汽車產業重點項目合計34個，計劃總投資206.84億元。2023年，吳中區新能源智能汽車產業規模超450億元，近三年年均增速超20%。

如今，定下新能源“萬億級”目標的蘇州，也將再殺出這個最高估值近500億的超級IPO。