每經記者 涂穎浩??袁園????每經編輯 馬子卿????

　　1月22日，中央金融辦、證監會、財政部、人社部、人民銀行、金管總局聯合印發《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》（以下簡稱《方案》）明確提及：“引導大型國有保險公司增加A股（含權益類基金）投資規模和實際比例。”《方案》提出，力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股。

　　《每日經濟新聞》記者梳理險資運用相關政策發現，近年來，監管不斷推出政策引導險資作為長期價值投資者入市，如在2010年《保險資金運用管理暫行辦法》中權益類資產余額上限為上季末總資產的20%；2014年《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知》中將權益類資產余額占比提高至30%；到2020年進一步細分且提高權益類資產配置的比例，最高可達到上季末總資產的45%。回顧歷史上的幾次上調，市場發生了明顯的短期提振，并隨即走出“獨立行情”。

　　從上市險企權益資產配置的情況來看，截至2024年上半年，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保對股票和基金的配置比例分別為11.8%、8.5%、11.2%、18.1%、9.3%。業內普遍認為，在長周期考核引導下，險資投資相關權益資產的配置比例有望進一步提升，A股將迎來增量耐心資本。

　　多家券商分析師測算，預計為股市帶來數千億元的增量資金。在業內看來，當下，保險公司資產端投資收益持續承壓，進而加劇負債端與資產端利率錯配風險。在低利率疊加新會計準則實施的背景下，險企適當增加權益資產配置有其必要性。

　　在1月23日的國新辦舉行的新聞發布會上，證監會主席吳清表示，《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》明確未來三年公募基金持有A股流通市值每年至少增長10%。對于商業保險資金，力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股。

　　最新數據顯示，2024年，中國平安（SH601318，股價50.37元，市值9172億元）、中國人保（SH601319，股價7.07元，市值3126億元）、中國人壽（SH601628，股價41.10元，市值1.16萬億元）、中國太保（SH601601，股價32.11元，市值3089億元）、新華保險（SH601336，股價48.62元，市值1516億元）五大上市險企合計保費收入達2.84萬億元，同比增長約5.3%。有業內人士在受訪時稱，每年新增保費的30%這一數字給市場釋放了積極的信號。

　　普華永道中國金融業管理咨詢合伙人周瑾對《每日經濟新聞》記者表示，《方案》進一步加大保險資金的入市考核激勵與鼓勵措施，充分發揮保險資金“耐心資本”的作用，可以更好增強市場信心，減少投機行為，熨平市場波動。截至23日收盤，天茂集團漲停，新華保險、中國人壽、中國人保等上市保險股高開，漲幅均超過4%。

　　國家金融監督管理總局副局長肖遠企在會上表示，目前保險資金投資股票或權益類基金的金額已經超過4.4萬億元。從保險資金運營來看，資本市場和未上市企業是主要投資方向。目前保險資金對股票和權益基金投資占比為12%，對未上市企業的股權投資占比是9%，合計21%，反映出保險資金作為耐心資本、長期資本在投資長期方面的優勢和決心。

　　隨著險資投資權益比例進一步提升，據多家券商分析師測算，每年增量資金均在數千億規模。

　　金融監管總局發布的數據顯示，截至2024年三季度末，保險資金運用余額32.15萬億元，同比增長14.06%。招商非銀分析師鄭積沙測算，中觀情形下2025年保險行業資金運用余額增速約為10%，對應規模約35萬億元，若股票和證券投資基金占比提升至14%左右，對應增量約為7000億元。

　　方正證券許旖珊團隊測算，若未來3年險資運用余額復合增速8%~10%、股票及基金占比升至13%~15%，則對應2027年保險資金投資股票及基金余額達5.32萬億元-6.49萬億元，年均增量約3900億元-7800億元。

　　據國金證券研究所測算，如果保險行業權益占比提升1%，僅考慮存量提升的情況下，預計全年能為股市帶來超3000億元的增量資金，疊加新保費流入以及到期資產再配置，入市資金體量將會更高；如果股票+權益基金中高股息配置占比提升10%，高股息行業增量資金預計有4000多億元。

　　從《方案》的相關舉措來看，在現有基礎上，引導大型國有保險公司增加A股（含權益類基金）投資規模和實際比例。對國有保險公司經營績效全面實行三年以上的長周期考核，凈資產收益率當年度考核權重不高于30%，三年到五年周期指標權重不低于60%。

　　“《方案》對資本市場是一個較大的利好，這些政策逐漸積累會從量演變到質變。”對外經貿大學保險學院教授王國軍在受訪時還對記者表示，“資本市場是否真正實現長期健康發展，關鍵還是資本市場本身的制度改革，要切實保護投資者權益，讓機構投資的資金可以獲得必要的長期回報。如果資本市場改革不到位，保險資金的安全性和收益性無法保證，則很難把投保人的資金硬性圈到資本市場承受虧損，既不公平，也缺乏效率。”

　　作為國有大型保險公司，中國人壽相關負責人表示，《方案》直擊中長期資金入市堵點痛點，全面構建三年期及以上的長周期考核機制，推動提升權益資產投資比例，對于發揮中長期資金的資本市場“穩定器”“壓艙石”作用、克服市場短期波動、促進資本市場長期穩健發展具有重要意義。

　　該負責人表示，保險資金規模大、期限長、來源穩定，是金融市場典型的優質長期資金，天然具有“耐心資本”屬性。《方案》對國有保險公司經營績效全面實行三年以上的長周期考核，將引導險企更加注重穩健經營、長線投資，有助于提高險資配置權益類資產的意愿；《方案》允許商業保險資金作為戰略投資者參與上市公司定增，在參與新股申購、上市公司定增、舉牌認定標準方面，給予保險資管與公募基金同等政策待遇，有助于保險資金以更多元方式參與優質公司的長期投資，發揮耐心資本作用，優化戰略投資者結構。

　　中國太保表示，此次方案提出拉長考核周期、推動第二批保險資金長期股票投資試點等措施，對于推動保險資金等中長期資金加大入市力度，具有深遠意義和積極影響。當前我國保險資金在資本市場的投資仍有一定的提升空間。作為“耐心資本”，通過拉長考核周期，保險資金能夠在市場短期波動中保持戰略定力，專注于長期價值的創造。同時，在當前利率下行的環境下，推動險資入市不僅有助于實現資金、資本和資產的良性循環，還能提高保險資金配置的靈活性，促進其資產的長期保值增值。

　　新華保險回應稱，《方案》聚焦中長期資金入市堵點卡點問題，深刻指明了險資的方向和任務，高度契合新發展階段險資運用的客觀要求。

　　“《方案》中對保險、社保、養老和企業年金的長周期考核首次做出明確規定，有利于引導以上資金加大權益投資比例，推動長期資金入市。”人保資產公司稱：“允許保險資金、基本養老保險基金、企（職）業年金基金、銀行理財等作為戰略投資者參與上市公司定增”是首次允許這些主體作為戰略投資者進行權益投資。

　　在上述機構看來，這些規定清晰地展現出引導保險資金成為堅定價值投資者的政策導向，為將保險資金培育為耐心資本，充分發揮其規模大、期限長、來源穩定的優勢，實現跨周期投資布局，開辟了廣闊的政策空間。

　　對于保險資金長期投資改革試點情況，肖遠企表示，2023年10月份，金融監管總局批復同意了中國人壽和新華人壽兩家保險公司通過募集保險資金試點發起設立證券投資資金，規模是500億元，投資股市并且長期持有。基金設立一年多來，運行比較順利，實現了效益性、安全性和流動性的綜合動態平衡。據了解，基金收益還是很可觀的，基金繼續看好股市的投資價值。

　　據悉，第二批試點的規模現在擬定1000億元，準備在春節前先批500億元，后續還將根據保險公司的意愿和需要來逐步擴大參與試點保險公司的數量和基金規模，在機制上比第一批試點會更加靈活。

　　近年來，監管不斷推出政策引導險資作為長期價值投資者入市，對于權益類資產上限的要求從最初的5%，提升至45%。從監管歷次調整權益投資比例后一個交易日、三個交易日、一個月大盤表現看，整體呈“漲多跌少”，顯示隨后發生了明顯的短期提振，隨即市場走出各自“獨立行情”。

　　2004年10月24日，《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》規定，保險機構投資者投資股票，涉及可投資股票資產5%以上的必須制作書面研究報告。上證指數后一個交易日下跌1.37%，三個交易日上漲1.01%，一個月上漲2.18%。

　　2010年8月31日，《保險資金運用管理暫行辦法》規定，投資于股票和股票型基金的賬面余額，合計不高于本公司上季末總資產的20%。上證指數當天下跌0.52%，后一個交易日下跌0.6%，三個交易日上漲0.12%，一個月上漲0.11%。

　　2014年2月19日，原中國保監會發布《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知》規定，險資權益類資產的賬面余額，合計不高于本公司上季末總資產的30%，上證指數當天上漲1.11%。

　　2020年7月17日，《關于優化保險公司權益類資產配置監管有關事項的通知》將保險公司能力及資產管理水平作為衡量標準，設置8檔權益投資比例。并且進一步細分且提高權益類資產配置的比例，最高可達到上季末總資產的45%。上證指數當天上漲0.13%，后一個交易日上漲3.11%，三個交易日上漲3.7%，一個月上漲4.66%。

　　除了調高險資投資權益資產的比例上限，監管部門還優化償付能力監管指標，調低了保險公司投資相關股票的風險因子。2023年9月10日，國家金融監督管理總局發布《關于優化保險公司償付能力監管標準的通知》對于保險公司投資滬深300指數成分股，風險因子從0.35調整為0.3；投資科創板上市普通股票，風險因子從0.45調整為0.4。上證指數后一個交易日上漲0.84%，三個交易日上漲0.2%。

　　2024年9月26日，中央金融辦、中國證監會聯合印發《關于推動中長期資金入市的指導意見》彼時股市迎來一波上漲行情，許旖珊團隊認為，本次《方案》延續《關于推動中長期資金入市的指導意見》的政策方向，重點完善保險資金等中長期資金的入市機制及考核政策、進一步強調發展權益類公募基金和優化資本市場投資生態，有助于建設鼓勵長期投資的資本市場生態、進一步提振市場信心。

　　“保險公司投資股票還具有較大的潛力和空間，加大股票投資也是當前保險資金資產配置的比較好的策略和比較好的選擇”，肖遠企表示。

　　多位業內人士在受訪時表示，從保險資金配置的長期趨勢看，加大權益資產的配置比例應該成為一種趨勢。持續低利率環境，疊加存量非標高收益資產集中到期，險資再配置收益率顯著承壓。

　　股票類投資被認為是一種收益增強型的大類資產配置方向。據東吳證券研究所此前研報統計，在2017年至2020年，銀行存款和債券投資的年收益額均呈現穩定增長的趨勢。與此不同的是，股票投資和證券投資基金的年收益額波動較大。特別是在2018年市場陷入熊市時，股票和證券投資基金的收益率分別為-1.8%和-0.1%。從投資收益率的角度來看，股票、證券投資基金和長期股權投資的收益率普遍高于銀行存款和債券。

　　在市場波動時，股票和證券投資基金具有較高的風險，而長期股權投資得益于成本法和權益法的后續計量，收益率表現相對穩定。

　　“權益類的投資收益率波動較大，但長期來看其年化復合收益率普遍高于固收類資產收益率。”招商仁和人壽總經理黃志偉此前在接受記者采訪時表示，在利率下行環境下，行業需要堅持長期投資理念，適度提升權益投資占比。尤其在未來保險合同新會計準則實施后，一方面可通過增配高股息股票，獲得相對穩定的較高投資收益；另一方面可增加長期股權投資占比，參與優質上市公司利潤分享。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，2024年至今，保險機構舉牌上市公司掀起小高潮。從行業分布來看，被舉牌公司涉及公用事業、環保、交通運輸、醫藥，此外還涉及銀行、電力設備、零售等多個領域，顯示出險資在投資布局上的多元化趨勢。券商分析人士就此稱，這體現了低利率環境下，保險公司通過增持成熟行業、經營穩健、持續分紅標的提升凈投資收益率的趨勢。

　　此外，多家壽險公司人士在受訪時稱，在行業利差損風險壓力提升下，轉向浮動利率產品成為行業一致預期，隨著定價利率動態調整機制的建立，預計分紅險保費收入占比將持續提升。從分紅險投資策略而言，需要更加注重風險與收益的平衡，既要確保資金的安全性，又要追求一定的收益性。“可適當提升權益類資產占比，在穩健、長期價值投資的大前提下，承受一定波動，增厚投資收益。”一位壽險高管稱。