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　　九源基因的基石投資者陣容極為豪華。

　　11月28日，頭頂“減肥神藥”概念的九源基因正式登陸港股市場，但首日表現不佳，一度跌近40%。截至收盤，九源基因仍下跌超38%。

　　或許是涉及“減肥神藥”概念，本次九源基因發售過程中，公眾認購熱情高漲，認購倍數高達676倍。

　　同時，本次九源基因一共募集到約5.64億港元的資金，凈額達到4.85億港元。

　　阿里、復星參與基石投資

　　11月27日，九源基因發布的最終發售價及配發結果公告顯示，本次九源基因的基石投資者陣容極為豪華，不僅有阿里、復星等知名企業，還有多家A股公司現身。

　　其中，Alibaba Health （Hong Kong） Technology Company Limited（阿里健康香港）由阿里健康信息技術有限公司（阿里健康）間接全資擁有，所分配股份占本次發售股份數?的3.28%。

　　復星實業（香港）有限公司是復星醫藥的全資附屬公司，所分配股份占本次發售股份數?的5.52%。

　　香港健友實業有限公司的背后是A股公司南京健友（603707.HK），所分配股份占本次發售股份數?的5.52%。

　　Jointown International則是A股公司九州通（600998）的全資附屬公司，所分配股份占本次發售股份數?的3.31%。

　　和達香港的背后則是杭州國資——杭州錢塘新區管理委員會和浙江省財政廳，也是本次基石投資者中認購比例最高的投資者，所分配股份占本次發售股份數?的27.31%。

　　從這豪華的基石投資者陣容就不難看出，九源基因可謂被眾多大佬視為香餑餑。

　　事實上，不僅是上述A股公司，九源基因上市前的最大單一股東同樣是一家A股上市公司——華東醫藥，華東醫藥通過其全資附屬公司中美華東持有九源基因已發行股本總額約21.06%。不過，九源基因也表示，在港交所上市后，公司或將不再擁有上市規則所界定的任何控股股東，而華東醫藥及中美華東仍將為公司的單一最大股東集團。

　　九源基因成立于1993年，是一家總部設于浙江省的中國生物制藥公司，擁有逾30年生物藥品及醫療器械研發、生產及商業化經驗。

　　1996年10月，九源基因在國內率先研制成功升白細胞特效藥——吉粒芬（rhG-CSF）并實現產業化，打破了美日廠家壟斷市場的局面。二十多年來，九源基因相繼推出吉粒芬、吉派林、吉巨芬、億喏佳、吉歐停、骨優導、吉芙惟以及吉坦蘇等系列產品。其中，創新植入型藥械組合骨優導是中國首款獲批準銷售的含rhBMP-2骨修復材料，在研產品JY29-2為中國潛在首款獲批商業化的司美格魯肽生物類似藥。目前公司共有員工1500余人，2023年銷售額超12億元，實現連續多年營收超10億元。

　　目前，九源基因已上市的產品組合包括于骨科、腫瘤及血液領域的一款藥械組合、兩款生物制品，以及五款化學藥品。當中最矚目的是九源基因的藥械組合產品骨優導，根據灼識咨詢的資料，其為中國首款獲準銷售的含rhBMP-2骨修復材料，在2023年中國骨修復材料市場中按銷售收益計排名第一，公司此前的大部分收益也均來自該產品。

　　招股書顯示，九源基因在2021年、2022年、2023年及2024年上半年的收益分別為人民幣13.07億元、11.25億元、12.87億元及7.02億元；純利分別為人民幣1.19億元、0.60億元、1.20億元及1.05億元；毛利率分別為72.7%、75.9%、77.0%及77.0%，純利率分別為9.1%、5.3%、9.3%及15.0%。

　　2021年至2023年及2024年前六個月，骨優導產生的收入分別占公司總收入的27.2%、39.5%、55.1%及59%。然而，骨優導作為九源基因的核心大單品，也面臨著收入增長的壓力。

　　2023年，國家招采辦刊發《國家組織人工晶體類及運動醫學類醫用耗材集中帶量采購公告》，宣布第四批醫用高值耗材集采（VBP）名單，入選第四批VBP名單的醫療器械出現大幅降價。

　　骨優導是國內首款獲準銷售的含rhBMP-2骨修復材料，雖暫時未被實質性納入集采，但據采購公告第5條規定，對于未列入第四批VBP名單的部分醫療器械，地方政府應通過實施競價規定或限價等措施對其進行價格調控。BMP骨修復材料屬于第5條所列的產品，故須遵守相關地方監管機關所實施的價格調控。

　　押寶“減肥神藥”

　　如前文所述，九源基因需要尋找到更有創新性和市場空間的產品，因此九源基因開始押寶“減肥神藥”。

　　招股書顯示，除骨科、腫瘤及血液產品外，九源基因亦有近18年開發代謝疾病藥物的經驗。九源基因已于2005年開展GLP-1受體（其為代謝疾病的一個主要治療靶點）激動劑的研究。憑借九源基因的多肽藥物技術平臺，九源基因已開發出中國首款獲得IND批準的利拉魯肽（一款GLP-1受體激動劑）在研生物類似藥。

　　此外，九源基因進一步開發出另一款GLP-1受體激動劑JY29-2——一款司美格魯肽生物類似藥，并分別以吉優泰、吉可親作為品牌名稱用于治療2型糖尿病（“2型糖尿病”）和肥胖癥及超重。

　　其中，吉優泰為中國首款取得IND批準、完成III期臨床試驗并遞交NDA申請的司美格魯肽生物類似藥。2024年1月，九源基因吉可親用于治療肥胖癥及超重取得國家藥監局的IND批準。

　　因此，九源基因計劃通過商業化JY29-2創造新的增長動力。根據灼識咨詢的資料，中國的司美格魯肽市場規模預測將由2023年的人民幣49億元增加至2032年的人民幣439億元，年復合增長率為27.5%。此外，包括原料藥在內的司美格魯肽在全球都存在短缺，這為全球市場帶來了巨大商機。

　　九源基因表示，為最大限度地發揮JY29-2的商業潛力，減輕價格限制對九源基因財務業績的負面影響，九源基因已采取措施，包括為即將實現商業化的JY29-2擴大九源基因的銷售及市場團隊，以及為即將推出的JY29-2升級及擴大九源基因的生產能力。

　　但同時，九源基因或許也將面臨更為激烈的競爭。

　　在此前的招股書中，九源基因就表示，隨著諾和忻?獲得批準并投放市場，九源基因預計包括公司在內的其他公司在開發基于司美格魯肽的產品時可能會面臨更激烈的競爭。諾和諾德等老牌公司的加入可能會影響競爭產品的定價、市場份額及采用率。

　　此外，于2024年6月18日，諾和諾德用于治療超重及肥胖癥的司美格魯肽產品Wegovy（諾和盈?）在中國獲得批準，這可能會對九源基因的JY29-2（吉可親）造成競爭。