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摩根士丹利基金發(fā)布2025年投資策略

  近日,摩根士丹利基金舉辦了2025年度投資策略會(huì),其固定收益、主動(dòng)權(quán)益、量化權(quán)益以及多資產(chǎn)等投資團(tuán)隊(duì)圍繞宏觀經(jīng)濟(jì)、A股、債券市場(chǎng),以及人工智能、資源品、量化投資等熱點(diǎn)話題進(jìn)行了探討,為投資者提供多元視角的投資參考。

  債市布局:趨勢(shì)仍在,迎接波動(dòng)率提高

  摩根士丹利基金固定收益投資團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)層面,地方財(cái)政的壓力根本在于收入的下滑和人口結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致的剛性支出增加,疊加地產(chǎn)過(guò)快進(jìn)入下行周期,對(duì)2025年經(jīng)濟(jì)最直接的拉動(dòng)或在于化債之外的財(cái)政刺激。在一定的假設(shè)下,預(yù)計(jì)消費(fèi)刺激能夠?qū)_出口下降對(duì)GDP的影響,但是持續(xù)性相對(duì)有限,預(yù)計(jì)政策會(huì)傾向股市等有財(cái)富效應(yīng)的領(lǐng)域,以增加消費(fèi)的持續(xù)性。

  政策層面,預(yù)計(jì)政策仍以穩(wěn)為導(dǎo)向:中央政府或?qū)⑦M(jìn)一步加杠桿,且或更側(cè)重財(cái)富效應(yīng)和消費(fèi)刺激,貨幣政策在底線基礎(chǔ)上維持寬松,同時(shí)貨幣在總體穩(wěn)住的情形下進(jìn)行適度貶值,另外仍將謹(jǐn)慎防范利率快速下行產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)等,總體而言政策思路實(shí)質(zhì)上仍延續(xù)以穩(wěn)為主。

  策略方面,摩根士丹利基金固定收益投資團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)2025年債市趨勢(shì)仍在,但波動(dòng)的權(quán)重或?qū)⒚黠@上升,盡管勝率尚可,但賠率不高,應(yīng)更好地把握節(jié)奏。與MLF比,當(dāng)前十年期國(guó)債透支了一定的降息預(yù)期,但長(zhǎng)期來(lái)看仍有下行空間,應(yīng)耐心等待貨幣政策兌現(xiàn)。信用債方面,目前信用利差和地方債利差較高,仍有相對(duì)配置價(jià)值。另外,低價(jià)轉(zhuǎn)債和紅利資產(chǎn)也值得關(guān)注,可在一定程度上作為低息信用債的替代,滿足“固收+”配置需求。

  在圓桌環(huán)節(jié),大摩安盈穩(wěn)固六個(gè)月持有債券基金經(jīng)理吳慧文補(bǔ)充道,貨幣政策的提前量預(yù)計(jì)適度寬松在上半年有望持續(xù)兌現(xiàn),資金面會(huì)較為友好,但是匯率方面壓力可能會(huì)導(dǎo)致資金波動(dòng)加大,從全年來(lái)看,經(jīng)濟(jì)如果沒(méi)有明顯的修復(fù),可能整體寬松的資金面會(huì)延續(xù)。債市供求方面,從往年來(lái)看,一般的供給節(jié)奏在一二三四季度的分布是4:3:2:1,上半年的供給壓力相對(duì)較大。但是從今年目前的情況來(lái)看,春節(jié)前的供給整體低于預(yù)期,后期的供給壓力預(yù)計(jì)會(huì)逐步釋放,屆時(shí)也會(huì)有央行買短債的流動(dòng)性投放的配合,進(jìn)一步影響市場(chǎng)定價(jià)。

  A股投資:看好AI、高股息、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與出海方向

  展望A股市場(chǎng),摩根士丹利基金主動(dòng)權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)表示,2025年宏觀經(jīng)濟(jì)在政策推動(dòng)下或保持平穩(wěn)增長(zhǎng),貨幣政策由穩(wěn)健轉(zhuǎn)向適度寬松,同時(shí)A股盈利有望改善,因此A股市場(chǎng)有估值擴(kuò)張的投資機(jī)會(huì),人工智能、高股息、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與出海方向值得重點(diǎn)關(guān)注。

  人工智能方面,過(guò)去一年國(guó)內(nèi)科技公司在迅速追趕海外AI巨頭,部分大模型的能力已經(jīng)可以對(duì)標(biāo)海外,AI技術(shù)的快速迭代、相關(guān)成本的持續(xù)下降,為AI應(yīng)用的落地奠定了良好的基礎(chǔ),AI模型與終端產(chǎn)品開始出現(xiàn)深度融合,應(yīng)用場(chǎng)景快速滲透,2025年有望成為AI應(yīng)用爆發(fā)元年。

  利率下行期高股息仍有配置價(jià)值。高股息板塊過(guò)去兩年表現(xiàn)優(yōu)秀,未來(lái)依然具備很強(qiáng)的邏輯支撐。一方面央行加大貨幣寬松,預(yù)計(jì)降息幅度會(huì)提升,但是內(nèi)需持續(xù)改善還難以立竿見(jiàn)影,這意味著很多行業(yè)的資金回報(bào)率不會(huì)很高,資產(chǎn)荒的格局不變,絕對(duì)收益資金如險(xiǎn)資、私募、產(chǎn)業(yè)資本還有很大的配置動(dòng)力。另一方面,人口、地產(chǎn)等均是長(zhǎng)周期問(wèn)題,下行周期可能還會(huì)延續(xù)數(shù)年之久,長(zhǎng)端利率預(yù)計(jì)易下難上,高股息板塊的吸引力依然很強(qiáng)。

  產(chǎn)業(yè)升級(jí)與出海方向也值得重點(diǎn)關(guān)注。海外不少發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)發(fā)展歷程值得借鑒,通常是其國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)完成升級(jí)后開始出海搶占市場(chǎng),其中產(chǎn)業(yè)升級(jí)是基礎(chǔ),出海反哺國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)。中國(guó)有較大市場(chǎng)空間的新興產(chǎn)業(yè)出海包括新能源車、機(jī)器人等,以及產(chǎn)業(yè)鏈龍頭出海,如汽車零部件、電子產(chǎn)業(yè)鏈等。在全球產(chǎn)業(yè)鏈再布局背景下,供應(yīng)鏈出海機(jī)遇廣闊,相關(guān)企業(yè)有望在積累當(dāng)?shù)厣a(chǎn)、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)后,進(jìn)一步拓展客戶范圍。

  熱點(diǎn)聚焦:人工智能、資源品及量化投資機(jī)會(huì)

  在圓桌環(huán)節(jié),摩根士丹利基金權(quán)益投資部總監(jiān)、2024年度業(yè)績(jī)排名第一的大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合的基金經(jīng)理雷志勇分享了關(guān)于人工智能領(lǐng)域的投資展望。他表示,從摩根士丹利基金科技研究團(tuán)隊(duì)的跟蹤比較來(lái)看,在橫向比較的所有行業(yè)里面,預(yù)計(jì)人工智能依然是2025年增長(zhǎng)最迅猛的細(xì)分方向之一,算力及相關(guān)配套、AI應(yīng)用端在2025年都會(huì)有很多值得期待的地方。

  算力方面,從對(duì)海外科技巨頭以及國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的觀察來(lái)看,他們對(duì)算力需求的強(qiáng)勁度并沒(méi)有減弱。預(yù)計(jì)算力行業(yè)在2025年會(huì)在計(jì)算的定制、數(shù)據(jù)中心電力的解決等方面出現(xiàn)創(chuàng)新,并且?guī)?lái)投資機(jī)會(huì)。AI應(yīng)用端側(cè),雷志勇認(rèn)為,2025年海外尤其是美國(guó)或許會(huì)出現(xiàn)很多相關(guān)應(yīng)用,同時(shí)由于A股的相關(guān)上市公司在AI應(yīng)用端側(cè)具有強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈能力,這些端側(cè)應(yīng)用的爆發(fā)也會(huì)帶動(dòng)A股相關(guān)子板塊的估值提升。

  展望2025年資源板塊的投資機(jī)會(huì),大摩資源優(yōu)選混合基金經(jīng)理沈菁表示,從供需關(guān)系的定價(jià)邏輯出發(fā),銅鋁需求整體有望維持增長(zhǎng),同時(shí)供給約束依然較強(qiáng),因此相對(duì)看好鋁、銅等工業(yè)金屬,其次是黃金等貴金屬,預(yù)計(jì)原油和煤炭等能源價(jià)格將整體偏弱。

  以鋁為例,沈菁認(rèn)為,從供給端看,目前國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能利用率已處于天花板高位運(yùn)行狀態(tài),2025年鋁的供給剛性約束依舊偏緊。需求端來(lái)看,盡管市場(chǎng)擔(dān)憂國(guó)內(nèi)地產(chǎn)的拖累會(huì)壓制電解鋁需求,但根據(jù)摩根士丹利基金研究團(tuán)隊(duì)的測(cè)算,目前地產(chǎn)在鋁的整體需求占比已下降至20%左右,且未來(lái)或?qū)⑦M(jìn)一步降低;另一方面,交通、電力電子等領(lǐng)域?qū)︿X的需求呈現(xiàn)快速增長(zhǎng),將對(duì)需求增量構(gòu)成較強(qiáng)支撐。此外,預(yù)計(jì)2025年鋁產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)將向供給約束的電解鋁環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移,這將有助改善電解鋁敞口較多的鋁企的盈利情況。

  針對(duì)指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品愈發(fā)受到市場(chǎng)追捧的現(xiàn)象,摩根士丹利基金數(shù)量化投資部總監(jiān)余斌也從其實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)出發(fā)分享了心得。數(shù)據(jù)顯示,由他管理的大摩深證300指數(shù)增強(qiáng)在過(guò)去五年中均實(shí)現(xiàn)了年度正超額收益,月度超額收益勝率約為70%。值得一提的是,該基金的收益幾乎不依賴新股申購(gòu)收益,展現(xiàn)了其策略的穩(wěn)健性和可持續(xù)性。

  余斌將其指數(shù)增強(qiáng)策略的有效性歸因于三大方面:一是策略定位于較低跟蹤誤差約束下的高信息比率,實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的長(zhǎng)期超額收益表現(xiàn);二是堅(jiān)持基本面量化框架,跟蹤長(zhǎng)期有效的基本面因子,實(shí)現(xiàn)較低的策略交易換手;三是使用自研的風(fēng)險(xiǎn)模型實(shí)施更加精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益的優(yōu)化條件,盡可能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散,實(shí)現(xiàn)Alpha來(lái)源的多樣性。他表示,指數(shù)增強(qiáng)策略在未來(lái)有很大的發(fā)展?jié)摿Γ磥?lái)將進(jìn)一步優(yōu)化和增強(qiáng)現(xiàn)有策略,計(jì)劃布局更多的產(chǎn)品。

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