專題：特朗普新政將如何影響全球市場？

　　1月24日，人民幣突然大漲近400點。近期，人民幣的走勢與預期的南轅北轍。

　　在美國總統特朗普正式就任后，人民幣勢如破竹，截至北京時間1月24日16：30，美元/離岸人民幣報7.2432，當日累計大漲近400點。相較于1月的7.37附近的最弱位置，已經累計大漲近1300點。

　　人民幣空頭繼續砍單

　　特朗普態度的變化主導了市場變化。在就職后，雖然他表示要對墨西哥和加拿大征收25%的關稅，不過對于包括中國（可能征收10%）、歐洲等地區的關稅計劃降溫，這令市場松了一口氣。本周二開始，美元指數回落，人民幣空頭就出現踩踏，人民幣對美元升回了7.28附近。到了周五，踩踏繼續，離岸人民幣對美元進一步來到7.24附近。

　　當地時間1月23日，特朗普通過視頻向達沃斯世界經濟論壇年會的政商領袖發表演講，談及中美關系，他認為，美國和中國的關系會“非常好”，但也必須是“公平的”。特朗普還在接受采訪時提及，寧愿不對中國加征關稅，中國外交部發言人毛寧在24日回應說，貿易戰、關稅戰沒有贏家，不符合任何一方的利益，也不利于世界。

　　早前，華爾街機構一度認為，美國將于2025年一季度宣布對約四分之三的中國進口產品加征60%關稅，在2025年三季度到2026年二季度之間分階段實施。此外，當時各界最擔心的是特朗普可能會對各大貿易伙伴國征收普遍關稅，這可能對中國沖擊最大（不少中國公司在墨西哥建設工廠并將貨物運進美國），亦對美國通脹的影響最大。與這種極端的預期相比，當前人民幣的反彈似乎頗為合理。

　　“此前市場的關稅預期太高、貶值預期太滿、美元人民幣多頭太擁擠。”外匯專家、浙商中拓集團金融市場業務部總經理劉楊對記者表示，“有交易員認為，今天只是砍盤，7.24還是會有美元做多頭寸，今天人民幣也的確在7.24這個位置止住了升勢，所以確實是有美元買盤。不過我認為，只要中美關系階段性改善的主題不變，人民幣升值就不算完，暫時可以先看7.2，因為這是關鍵的技術點位，剛好在200日均線和120日均線之間。”

　　早在本周二（1月21日），第一財經就報道，人民幣對美元觸及7.28，多位中外資銀行交易員對記者表示，海外對沖基金此前在人民幣看跌期權上的押注過于擁擠，現在市場逆轉則容易造成踩踏，某外資行策略師表示：“我認為可能踩踏暫時還沒結束。”

　　到了本周五（1月24日），某中資國有大行外匯交易員則對記者提及，“看美元對人民幣下跌的樣子很像踩踏，只能等止損盤（人民幣空頭）都清了再看后續的趨勢。”

　　特朗普仍將主導市場波動

　　未來，特朗普的言論仍將主導市場波動方向。

　　高盛北亞及中國利率、外匯策略師孫璐近期在發給客戶的報告中提及：“我們認為，很多問題可以與中國談判（例如購買更多美國商品、知識產權保護等），因為它們已經在上任時的特朗普政府中達成一致。此外，特朗普在Tiktok交易上采取了溫和的語氣，建議采取50：50的合資形式，由美國持有一半股份。他提到，如果中國方面不同意交易，可能會對中國征收關稅，這將把關稅與商業交易聯系起來。”

　　在孫璐看來，與選后時期相比，現在中美貿易談判的路徑變得清晰（即美國有興趣的領域，中國可以提供）。貿易調查的最后期限是4月1日，因此可能需要最多3個月的時間才能對關稅行動進行評估。

　　此外，中國內部的因素也可能對匯率構成支撐。一方面，中國央行近幾日仍然大幅調強人民幣中間價，調強幅度都超過了1000點，顯示了維穩的意圖。劉楊對記者表示，“盡管人民幣大幅反彈，但央行仍未減少支持力度，因為任何突然調整可能會傳遞錯誤信號，如今央行選擇令中間價保持中立，讓市場自己選方向，然后中間價可能再隨之調整追認。”

　　另一方面，周四、周五，中國股市上漲，這主要受《推動中長期資金入市方案》推動，監管部門要求公募基金和保險公司加大本地投資力度。公募基金預計未來三年每年將增加10%的A股投資，而大型國有保險公司需將新保費收入的30%投資于本地股市，投資規模至少達到1000億元人民幣（約占A股日均交易量的10%）。

　　瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊對記者稱，對于保險資金，具體安排包括：力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股；第二批保險資金的長期股票投資試點將在今年上半年落實，規模不低于1000億元；延長考核周期，從1年延長至3年。

　　“考慮到債券收益率下行，我們認為存量保險資金對股票的配置比例也將穩步提升。今年A股市場有望迎來合計約一萬億元的保險資金凈流入。”孟磊稱，據測算，2022年、2023年和2024年保險資金凈流入約為7800億元、3100億元和7400億元。長線資金入市與市值管理將構成“建設以投資者為本的A股市場”改革的一體兩面。

　　不過，在關鍵阻力位附近，人民幣多頭仍顯得謹慎，畢竟警報并未解除。近階段，交易員正進一步觀察未來幾天的中間價信號。此外，美國經濟表現強勁且中國通脹仍較低的背景下，境內美元買入的流入可能仍然強勁。由于中資銀行H股的股息相關外流將通過1月末或2月初進行，接近中國新年（1月29日），出境旅游相關的美元買入也可能使得美元獲得支撐。