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　　近日，長風藥業股份有限公司（以下簡稱“長風藥業”）向港交所遞交上市申請，聯席保薦人為中信證券、招銀國際。此前，公司曾于2021年、2023年兩次申請于科創板上市，但均無果而終。

　　招股書顯示，長風藥業專注于呼吸系統疾病領域藥物的研發、生產和銷售。目前，公司已有五款商業化產品，包括吸入液體制劑CF017、CF036、CF038、GW006以及鼻噴霧劑CF018。其中，CF017為治療支氣管哮喘的吸入用布地奈德混懸液，該產品為公司貢獻了絕大部分營收。

　　2021年-2023年以及2024年上半年，長風藥業分別實現營收4198.6萬元、3.49億元、5.56億元和2.89億元。同期CF017分別實現營收2983.2萬元、3.36億元、5.48億元和2.8億元，占營收的比重分別為71.1%、96.2%、98.4%和96.8%。由此可見，長風藥業營業收入對單一產品的依賴十分嚴重。

　　報告期內，公司營收連年大幅增長，其背后的動因為CF017在2021年獲批上市并納入全國藥品集中采購，同時公司斥巨資進行“醫院拜訪”。

　　資料顯示，長風藥業的CF017屬于仿制藥，原研藥為阿斯利康的“普米克令舒”。截至最后可行日期，中國已上市八款布地奈德混懸液產品，其中七款為國產產品。其中，除長風藥業的CF017之外，正大天晴、健康元、四川普銳特的同類競品也已納入集采。

　　受益于CF017集采后的快速放量，公司生產成本顯著攤薄驅動毛利率持續大幅提升。2021年-2023年以及2024年上半年，公司毛利率分別為52.8%、76.6%、82.2%及81.2%。但在毛利率一路飆升的同時，公司凈利率表現卻難言出色。各報告期內，公司凈利潤分別為-1.32億元、-4898.4萬元、3113.9萬元、922.1萬元，凈利率分別為-313.74%、-14.15%、5.7%、3.27%。

　　從2023年以及2024年上半年毛利率數據看，規模提升帶來的成本攤薄效應已逐漸減弱，公司毛利率已步入平穩區間。在此背景下，公司凈利率仍處于較低水平，盈利能力的天花板或已出現。而公司毛、凈利率之間存在巨大差距的原因則與公司居高不下的期間費用息息相關。

　　其中，急速攀升的銷售費用尤為值得關注。各報告期內，長風藥業銷售及分銷開支分別達5181.6萬元、1.36億元、2.22億元和1.18億元。進一步拆分，銷售開支中的業務發展開支分別為2011.8萬元、9582.3萬元、1.7億元、8862.2萬元，近幾個報告期該部分支出增速已高于營收增速。

　　在過去相當長一段時間內，醫藥行業的銷售費用常常諱莫如深。一些藥企銷售費用結構中包含回扣部分，導致醫藥行業銷售費用高企的異象迭起，打著科研經費、學術會議等名義的“帶金銷售”亂象屢禁不止，進而衍生出藥價虛高、醫療腐敗以及過度醫療等一系列問題。據2023年科創板招股書顯示，公司市場推廣費中，市場信息分析與收集、醫院拜訪占據主要比例，長風藥業是否同樣存在帶金銷售的問題？

　　除了合規方面面臨風險之外，集采續約風險同樣值得關注。CF017于2021年納入全國八省的集中采購目錄，集中采購目錄有效期為3年。目前，CF017于江蘇11省聯盟集采續約的價格仍未確定。前次集采中，共計五家公司的同類競品納入集采名單，其中公司產品降幅達77.8%為各家之最。

　　2024年，南京力成、河北創健藥業、浙江福瑞喜藥業的布地奈德混懸液仿制藥相繼上市，已上市同類競品增至8款，另有多款仿制藥處于申報環節，市場競爭進一步加劇。作為對單一產品依賴明顯的公司，集采能否成功續約以及集采價格降幅是公司目前最大的隱憂。

　　在科創板IPO問詢函中，監管部門也要求長風藥業說明，目前申報上市和在研競品較多對于2024年集采格局的影響，導致擬中選企業分配到的采購量和采購價格大幅下降的風險程度等內容。長風藥業坦言，若后續新增獲批企業或其他原中選企業為獲取市場份額采取差異化價格策略，則對于集采接續采購中選價格存在一定影響。

　　目前，公司尚存在大額累計虧損，截至2024年6月30日，累計虧損額為8.26億元。存在大額累虧而創利能力已出現瓶頸，唯一商業化產品市場前景面臨重大不確定性，銷售放量疑似依靠帶金銷售，仿制藥構成公司幾乎全部管線組成，長風藥業本次申請港交所IPO能否如愿？