來源：華聞期貨

　　報告摘要

　　宏觀面：從國內外政策來看，國內政策依舊偏積極，11月份財政部部長藍佛安介紹了10萬億元的地方化債資源，12月份關注中央經濟工作會議動向，國外方面，關注特朗普競選期間主張的關稅及其他政策的后續進展，不確定性因素較多，對鋁價影響亦復雜多面。

　　供需端：國內鋁土礦產量逐步小幅抬升，但仍未恢復至正常水平，海外鋁土礦供應仍有擾動因素存在，礦緊局面未改，國內氧化鋁運行產能繼續受礦緊及環保等因素限制，不過海外力拓已解除對其澳大利亞Gladstone氧化鋁出口的不可抗力，運營接近正常狀態，在海外亦有新增電解鋁產能投放下，關注后續海外氧化鋁供應情況，電解鋁方面，成本壓力下，國內電解鋁廠出現減產現象，而出口退稅政策實施前的搶出口現象致使鋁下游加工板塊開工率下行不明顯。

　　觀點：整體來看，氧化鋁基本面支撐有弱化預期，價格頂部或已顯現，預計12月份氧化鋁期價大概率以下行為主，而電解鋁供需端均有擾動，若氧化鋁價格下行，電解鋁成本端支撐或坍塌，預計12月份電解鋁價格亦難有好的表現，偏弱運行為主。

　　一、鋁價先揚后抑，重心小幅下移

　　11月份國內鋁價先揚后抑，重心小幅下移。月初，河南、廣西部分電解鋁廠停槽檢修以及美國鋁業因一艘運輸鋁土礦的巴拿馬船在水道中擱淺暫停從巴西朱魯蒂港 （Juruti） 發貨鋁土礦等消息助推鋁價走高，不過特朗普當選新一屆美國總統，以及其主張的提高關稅政策，引發市場對鋁消費的擔憂，鋁價高位回落，另國內取消鋁材出口退稅政策對鋁價亦有影響。

　　11月份氧化鋁價格繼續上漲，現貨價格相較于期貨強勁，期現價差擴大，現貨處于高升水狀態，除受海外礦端擾動外，國內氧化鋁企業因重污染天氣預警及檢修事件頻發亦影響供應，而電解鋁廠備貨需求對氧化鋁消費提供支撐。

　　二、鋁產業基本面分析

　　2.1鋁土礦供應存擾動

　　10月我國鋁土礦產量為512.92萬噸，環比+2.62%，同比-3.97%，晉豫鋁土礦山仍未聽聞全面復產計劃，貴州清鎮露天鋁土礦自9月停產以來，尚未復產。進口礦方面，10月我國進口鋁土礦1228.9萬噸，環比+6.4%，同比+10.7%，幾內亞雨季雖已結束，但因船期問題，國內進口鋁土礦的到港量仍處于幾內亞雨季影響之下。

　　消息面上，繼幾內亞氧化鋁公司（GAC）鋁土礦出口被海關暫停后，現面臨永久關閉風險；美國鋁業因一艘運輸鋁土礦的巴拿馬船在水道中擱淺，已暫停從巴西朱魯蒂港 （Juruti） 發貨鋁土礦。

　　2.2氧化鋁供應仍偏緊

　　10月我國冶金級氧化鋁產量為728.7萬噸，環比+2.93%，同比+6.51%。進入11月，部分新增產能或將爬產結束開始出貨，但重污染天氣預警及南方檢修事件頻發，另礦端緊缺亦限制氧化鋁運行產能的提升空間。

　　海外方面，11月下旬，力拓宣布已經解除對其澳大利亞Gladstone氧化鋁出口的不可抗力，運營接近正常狀態，力拓的報告也表明供應狀況已恢復到95%，不過近期海外亦有新增電解鋁產能投放，氧化鋁供應難言寬松。出口方面，10月我國出口氧化鋁17.02萬噸，進口氧化鋁0.63萬噸，凈出口16.4萬噸。

　　截至11月22日，國內氧化鋁港口庫存為5.4萬噸，尚處于歷史偏低水平，廠內庫存降至100萬噸下方。

　　2.3 電解鋁企業進入虧損狀態

　　10月份我國電解鋁產量為370.29萬噸，環比+3.61%，同比+1.69%。進入11月份，復產與新增產能爬產帶動國內電解鋁運行產能進一步走高，但由于河南某電解鋁廠停槽技改預計影響7-8萬噸/年產能，另外，廣西、貴州鋁廠亦有減產現象，預計11月國內電解鋁運行產能增量有限。

　　進出口方面，10月份國內原鋁進口量為17.48萬噸，出口量為1.59萬噸，凈進口15.89萬噸。

　　2.4 鋁下游出現“搶出口”現象

　　10月份除再生鋁合金企業開工率走高外，其他板塊開工率均有所回落，不過鋁線纜企業開工率仍高于往年同期水平，隨著天氣逐漸進入冬季，北方地區的電網施工受到限制，特高壓終端的提貨量將逐漸減少，部分國網和省網的架空線訂單將逐漸成為生產的主要任務。11月份雖處于傳統消費淡季，但得益于出口退稅政策實施前的搶出口現象，鋁加工企業開工率下滑并不明顯。

　　2.5 鋁終端消費現波瀾

　　據我們推算，2024年1-10月份房地產行業耗鋁量較去年同期減少約158萬噸，耗鋁增速-24%，去年全年增速為16%；汽車行業耗鋁量增加約17萬噸，耗鋁增速4%，較去年全年的13%明顯放緩；光伏板塊，除去出口部分，國內光伏耗鋁增量約43萬噸。出口方面，10月我國出口鋁材53.8萬噸，環比增長2.6%，同比增長27.5%，其中鋁板帶、鋁箔分別出口30.0萬噸、13.4萬噸，環比分別增長3.7%、7.8%。1-10月，我國鋁材累計出口517.0萬噸，同比增長18.9%，增幅比1-9月擴大0.9個百分點。

　　2.6庫存分析

　　從國內外庫存來看，海外LME鋁庫存繼續去化，目前已降至70萬噸附近，國內鋁社會庫存去庫放緩，隨著新疆鐵路發運持續好轉，鞏義和無錫地區出現集中到貨，月末國內社庫小幅回升，現為55萬噸左右。

　　三、宏觀與資金情緒

　　從國內外政策來看，國內政策依舊偏積極，11月份財政部部長藍佛安介紹了10萬億元的地方化債資源，12月份關注中央經濟工作會議動向，國外方面，關注特朗普競選期間主張的關稅及其他政策的后續進展，不確定性因素較多，對鋁價影響亦復雜多聞。

　　持倉方面，截至2024年11月22日，IME鋁投資基金多空持倉較前一周均出現下降其中多頭持倉降幅大于空頭，凈多持倉減少2536手至97046手。

　　四、十二月市場展望

　　國內鋁土礦產量逐步小幅抬升，但仍未恢復至正常水平，海外鋁土礦供應仍有擾動因素存在，礦緊局面未改，國內氧化鋁運行產能繼續受礦緊及環保等因素限制，不過海外力拓已解除對其澳大利亞Gladstone氧化鋁出口的不可抗力，運營接近正常狀態，在海外亦有新增電解鋁產能投放下，關注后續海外氧化鋁供應情況，電解鋁方面，成本壓力下，國內電解鋁廠出現減產現象，而出口退稅政策實施前的搶出口現象致使鋁下游加工板塊開工率下行不明顯。整體來看，氧化鋁基本面支撐有弱化預期，價格頂部或已顯現，預計12月份氧化鋁期價大概率以下行為主，而電解鋁供需端均有擾動，若氧化鋁價格下行，電解鋁成本端支撐或坍塌，預計12月份電解鋁價格亦難有好的表現，偏弱運行為主。

　　張靖靖?投資咨詢從業證書號?Z0019221