21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者賴鎮(zhèn)桃 廣州報道

放在幾年前完全不可想象的是，長期被視為歐洲安全資產(chǎn)的法國國債，收益率會有超過希臘的一天，而希臘國債去年還被主要評級機構(gòu)列為垃圾級。希臘更是2010年歐債危機的“重災(zāi)區(qū)”，同意大利、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭一并稱作“歐豬五國”。

今年6月，法國總統(tǒng)馬克龍解散國民議會后，德法國債利差創(chuàng)下12年來最高，近日，法國國債再度遭受危機。在法國赤字、債務(wù)規(guī)模空前的背景下，法國總理巴尼耶正在推動通過旨在削減支出、加稅和削減預(yù)算赤字的2025年預(yù)算草案，但這份“勒緊褲腰帶”的預(yù)算卻受到極右翼黨派的反對，威脅繼續(xù)減支就要彈劾政府，讓巴尼耶倒臺。

政壇動蕩疊加債務(wù)大增的擔(dān)憂下，德法10年期國債利差本周二創(chuàng)下2012年歐債危機以來最闊，此前五天法國國債還遭遇了近兩年來最大規(guī)模的拋售。

周四，法國10年期國債收益率一度超過希臘，后來小幅回落，目前兩者利差不到10個基點，市場的定價意味著投資者認為法國同希臘的債務(wù)風(fēng)險一樣高。而法國和意大利10年期國債的利差也從11月初的53個基點縮窄至35個基點。外界不禁擔(dān)憂，法國可能會成為下一個“歐豬”國家嗎？

預(yù)算危機催生股債雙殺

今年以來，法國便持續(xù)被債務(wù)問題所困擾。法國國家統(tǒng)計與經(jīng)濟研究所9月27日公布的數(shù)據(jù)表明，法國公共債務(wù)持續(xù)飆升，截至2024年第二季度債務(wù)總額達3.2萬億歐元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的112%。

上個月，惠譽和穆迪都把法國主權(quán)債的前景展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負面”， Scope還下調(diào)了法國的信用評級。

信用狀況的惡化不斷推高法國國債風(fēng)險溢價，年初至今，法國10年期國債收益率飆升超40個基點。面對屢被警告的債務(wù)問題，就任總理不到三個月的巴尼耶，便拿出了“緊縮版”財政預(yù)算案，計劃削減開支和增加稅收，總計約600億歐元。但這卻招致左翼和右翼黨派的不滿，在國民議會中掌握多數(shù)席位的左翼和右翼政黨都要求要顧及民生、反對削減福利。

持續(xù)的僵局下，巴尼耶表示，他很可能被迫動用“49.3”的憲法條款，該條款允許政府不經(jīng)議會投票就通過立法，但也會讓政府面臨不信任動議。

本來左翼聯(lián)盟“新人民陣線”就對巴尼耶不滿，一直聲稱要將其彈劾下臺，而如果第三大黨派“國民陣線”聯(lián)盟也倒向左翼，那么議會投票將能達到彈劾成功的絕對多數(shù)。

預(yù)算案危機再把法國政局帶向政府倒臺的風(fēng)險之中，觸發(fā)金融市場憂心忡忡。本周二，德法10年期國債利差飆升至90個基點，創(chuàng)2012年歐債危機以來收盤最闊，比馬克龍6月份宣布解散議會時的利差水平還要高出近50個基點。

法國主要股指CAC 40周三收跌0.72%，創(chuàng)下8月5日以來的新低，本周累跌1.29%，是歐洲主要股指里表現(xiàn)最差的指數(shù)。銀行股深受重創(chuàng)，安盛周線累跌3.62%，法國興業(yè)銀行本周累跌4.05%。

為了安撫市場情緒和避免彈劾，巴尼耶政府在周四做出一定妥協(xié)，表示在2025年預(yù)算草案中不再提高電力稅。消息一出，法德10年期國債利差有所縮窄，目前回落至84個基點。

剛從法國和歐盟調(diào)研回國的對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國家對外開放研究院研究員、法國經(jīng)濟研究中心主任趙永升告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者，德國和法國國債本來在歐洲收益表現(xiàn)都很好，無論是在金融危機、債務(wù)危機還是疫情時期，所以即使法國國債有過一段負利率的時間，但人們依然愿意購買。“但是我和過來開會的希臘學(xué)者聊天，他們提到法國國債收益率超過希臘，是一件比較嚴重的事情，因為本來希臘因為債務(wù)問題在歐洲是個‘學(xué)渣’一樣的存在，如果法國國債跌到希臘的級別，法國人也會覺得很沒面子。”

興業(yè)研究外匯商品研究員余律向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者分析，近期法國國債收益率動蕩背后，主要還是市場對法國政局的擔(dān)憂。總理巴尼耶的中右翼聯(lián)盟勢力薄弱，有利于財政基本面的增稅和削減開支計劃得不到勢力更強的極右翼、左翼政黨支持。如果巴尼耶啟用憲法第49.3條的特殊權(quán)力，在未經(jīng)議會表決的情況下推動預(yù)算通過，則可能會面臨反對黨發(fā)起的不信任動議，從而導(dǎo)致政府垮臺，屆時政治危機恐再次發(fā)酵。

下周走勢成關(guān)鍵

周五，市場屏息以待的還有標(biāo)普對法國主權(quán)債的最新評級，一旦再次下調(diào)評級，法國國債估計將再經(jīng)歷一輪跳水。但好在標(biāo)普仍然決定維持“AA-”的評級，其在周五的聲明中表示，盡管存在政治不肯定性，但這個歐元區(qū)第二大經(jīng)濟體仍具有韌性。

法國國債收益率追平希臘后，法國經(jīng)濟部長阿爾芒出面辯護，稱法國經(jīng)濟不能與希臘相比，“法國不是希臘，法國的經(jīng)濟、就業(yè)狀況、經(jīng)濟活動和吸引力以及經(jīng)濟和人口實力都遠遠優(yōu)于希臘，這意味著我們與希臘不同。”

趙永升也認為法國的基本面沒有太大問題，國債大跌只是短期波動。他向記者表示，整體看法國經(jīng)濟，近期確實不太好，但是它的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)比較均衡，沒有依靠單一支柱產(chǎn)業(yè)或者出口貿(mào)易，抗風(fēng)險能力也更強，基本面還有韌性。

其次，在趙永升看來，歐盟多年前劃定的政策紅線已經(jīng)過時，按照歐盟的規(guī)定，成員國政府赤字占GDP比重不得超過3%，公共債務(wù)占GDP比重不得超過60%，但放眼全球，美國、日本的政府債務(wù)早已超過100%，尤其在資本主導(dǎo)的經(jīng)濟模式、逆全球化、地緣和貿(mào)易沖突等背景下，更需要政府支出來帶動產(chǎn)出和經(jīng)濟效益。法國的公共債務(wù)放在全球并不算高，歐洲國家嚴格遵守歐盟的紅線規(guī)定反而無助經(jīng)濟增長。

法國長期基本面不構(gòu)成太大風(fēng)險，但下周的政局走向或?qū)⑾破饌械挠忠惠唲邮帯O右翼政黨領(lǐng)袖勒龐已向政府發(fā)“最后通牒”，如果巴尼耶在下周一之前不能同意她的預(yù)算要求，將有可能決定推翻政府。而一旦極右翼聯(lián)合左翼通過對政府的不信任案，巴尼耶最快將在下周三倒臺。

余律提醒，法國政治僵局可能最早在下周達到極限狀態(tài)，也即反對黨發(fā)起不信任動議，投資者需保持密切關(guān)注。

而對于法國國債的短期走勢，余律認為，目前法國債務(wù)風(fēng)險可能處于歐元區(qū)成立后的最高水平附近。近期美國國債收益率在特朗普交易冷卻后開啟修復(fù)高估，主權(quán)債券收益率總體傾向于回落，可能對法國國債收益率上行構(gòu)成一定制約，但短波段還需關(guān)注法國政局動態(tài)。

巴尼耶政府的去向問題，也是一把高懸在法國資本市場上的政治風(fēng)險之劍。從巴尼耶就任法國總理開始，外界就認為他注定會是一個短命總理。而即使下周他能僥幸躲過被彈劾的命運，可能他也很難駕駛法國政府的大船開出很遠。

荷蘭銀行高級歐洲利率策略師Michiel Tukker表示，勒龐不一定會在短期內(nèi)兌現(xiàn)推翻政府的承諾，但這確實提醒市場法國政壇正處于危險之中。

趙永升指出，幾個月前馬克龍在大選后的僵局中選擇巴尼耶出任總理，部分也是看中他在法國政壇的超然地位，因為他長期在歐盟工作，和法國政黨牽涉不深，所以選他出任總理在各黨派間更容易達成共識，但這也帶來一個問題，就是巴尼耶更熟悉歐盟文牘主義的那一套邏輯，而不熟悉法國政治的運作和經(jīng)濟治理。上任以來，他更多遵守歐盟規(guī)則去節(jié)支增收，但偏向緊縮的政策并不利于法國經(jīng)濟增長，安永11月發(fā)布的報告就顯示法國對FDI的吸引力在下降，所以巴尼耶在總理的位置上能坐多久，還是要看民眾自下而上和馬克龍等政要自上而下施壓的背景下，巴尼耶能否及時調(diào)整施政方向，否則法國政局的動蕩還會持續(xù)。