來源：中糧期貨研究中心

　　摘要

　　橡膠再次出現(xiàn)大漲，市場關(guān)注度再次提升，畢竟之前橡膠走出了罕見的牛市，市場看漲情緒仍舊存在。即使價格上漲幅度不大，也會引發(fā)廣泛的關(guān)注。那么，橡膠牛市恢復(fù)了嗎？現(xiàn)在就要開啟第二輪大漲了嗎？橡膠現(xiàn)在格局非常明確，基本面長期利多，但是短期缺乏導(dǎo)火索，然而盤面卻已經(jīng)提前轉(zhuǎn)強。

　　一

　　產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向決定基本面長期利多

　　產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向具備一錘定音的能力，是橡膠牛市的基石。

　　產(chǎn)能是否轉(zhuǎn)向還存在爭議。價格大漲時，大家說已經(jīng)轉(zhuǎn)向；價格大跌時，大家說再過兩年才轉(zhuǎn)向。我們從三月開始，一直認(rèn)為產(chǎn)能周期已經(jīng)轉(zhuǎn)向。如果產(chǎn)能周期還沒有從擴張轉(zhuǎn)向穩(wěn)定，那么橡膠產(chǎn)能的狀態(tài)就是高產(chǎn)能且產(chǎn)能還在不斷增長。那么，一旦價格出現(xiàn)了上漲，給了上游足夠的割膠積極性，出現(xiàn)減產(chǎn)是小概率事件。而橡膠從去年直到目前，整體一直處于減產(chǎn)狀態(tài)。高產(chǎn)能+高利潤→減產(chǎn)+價格上漲，顯然這樣的邏輯鏈條存在問題。

　　泰國南部產(chǎn)能存在問題，是產(chǎn)能轉(zhuǎn)向的基石。八月份泰國南部降雨其實并沒有遠(yuǎn)超歷史同期水平，而當(dāng)時原料價格還在高位，那為什么高利潤沒有刺激出高產(chǎn)量？從排除法看，也只有產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向可以解釋。泰國南部樹齡結(jié)構(gòu)老化，砍樹，改為種植其他作物的現(xiàn)象可能超出之前的認(rèn)識。

　　二

　　當(dāng)前基本面缺乏導(dǎo)火索

　　需求端仍舊不能主導(dǎo)行情。不討論宏觀經(jīng)濟到底如何，僅根據(jù)工業(yè)品整體的弱勢狀態(tài)就可以看出宏觀預(yù)期仍舊悲觀。相應(yīng)的，橡膠需求的預(yù)期也沒有好轉(zhuǎn)。按照歷史規(guī)律，需求端若要好轉(zhuǎn)，總會出現(xiàn)在春節(jié)之后。近期需求端現(xiàn)實難以好轉(zhuǎn)，預(yù)期又不會很好，難以提供新的炒作題材。

　　供應(yīng)端主要關(guān)注兩個時間節(jié)點：第一，年底的季節(jié)性因素。12月國內(nèi)逐漸停割，然而泰國卻逐漸進入割膠旺季。顯然這個季節(jié)性因素是存在問題的。然而，回顧歷史，資金的確會在一些年份炒作該因素。第二，明年一月份泰國供應(yīng)旺季，如果再次出現(xiàn)旺季不旺，那么將形成新的供應(yīng)端預(yù)期差。如果屆時天氣沒有大的問題，產(chǎn)量還是沒有明顯提升，將形成更大力度的預(yù)期差。

　　在這些時間節(jié)點之前，基本面缺乏指引。長期的利好并不意味著短期基本面可以刺激價格上漲。近期市場輿情在討論泰國的洪水。然而回顧歷史，洪水對泰國來說并不是一個罕見現(xiàn)象，也不是重大因素。比如，2017年1月份出現(xiàn)過嚴(yán)重的洪水，2月份洪水退去之后，產(chǎn)量大幅上升。也就是說，洪水至多是一個非常短期的因素。一旦市場認(rèn)為該因素僅存在于短期，價格的反應(yīng)就不會太大。總體來看，短期內(nèi)基本面是真空期。

　　三

　　盤面的確很強

　　國慶節(jié)之后，橡膠先是大跌，之后橫盤。看似弱勢，實際上，橫向?qū)Ρ群谏⒒ぃ梢悦黠@看出橡膠是弱中有強。國慶節(jié)之后，黑色、化工品、橡膠共同進退，都是先大跌之后開始震蕩。只不過黑色系明顯震蕩偏弱，震蕩的區(qū)位也偏低；化工品更加弱勢，特別是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的品種，已經(jīng)跌回了前低附近。反觀橡膠，還在高位區(qū)間內(nèi)橫盤。

　　回顧今年8月份，大部分商品都處于弱勢之中。而橡膠、氧化鋁、棕櫚油卻明顯相對的偏強。9月份商品企穩(wěn)之后，這三個品種就開啟了大漲。也就是說，在一片悲觀的環(huán)境之中，不跌的品種后期容易上漲。目前橡膠盤面格局與8月份的氧化鋁、棕櫚油類似。該跌不跌，意味著后市上漲。

　　更細(xì)節(jié)地看，近期橡膠盤面上出現(xiàn)了雙底。雙底本身并不靠譜，但是由于存在上述的前期鋪墊，使得雙底的有效性大幅提升。

　　四

　　總結(jié)

　　基本面長期格局利多，短期缺乏導(dǎo)火索，而盤面格局已經(jīng)提前轉(zhuǎn)多，橡膠很可能會出現(xiàn)價格領(lǐng)先于基本面，提前啟動大漲。